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1 帝國興衰
每個帝國的興衰都相似的生命周期但同時也有自己的“典型模式”。
在帝國興衰過程中各階段典型特征
簡言之，在新的規(guī)則和世界秩序建立后，通常會有一段和平繁榮的時期。隨著人們逐漸習(xí)慣，他們會預(yù)期繁榮將持續(xù)下去，從而增加信貸，最終導(dǎo)致泡沫。隨后，貧富差距擴大、債務(wù)泡沫破裂，印錢和信貸增加，內(nèi)部沖突增加，導(dǎo)致財富再分配。
在周期后期，之前繁榮的帝國沒有后起的敵對勢力強大。糟糕的經(jīng)濟形勢和大國分歧，通常會導(dǎo)致戰(zhàn)爭。在世界秩序重塑的過程中會產(chǎn)生新的贏家和輸家。贏家聚集在一起，創(chuàng)造新的國內(nèi)和世界秩序。
這是歷史上反復(fù)發(fā)生的事。下圖體現(xiàn)了過去500年11個最強大帝國的相對實力，從中可以看到美國和中國目前的經(jīng)濟周期。美國現(xiàn)在是最強大的帝國，處于相對衰落中，中國正迅速崛起，其他任何力量都無法與之相比。
各國相對國力估計
下圖通過八項實力指標（教育、創(chuàng)新和技術(shù)、競爭力、軍事、貿(mào)易、產(chǎn)出、金融中心和儲備地位）展示了帝國興衰的過程。
注：圖中顯示的縱軸“1”表示該指標相對于歷史的峰值，“0”表示低谷。時間軸以年為單位顯示，“0”大致代表了這個國家在其鼎盛時期。數(shù)據(jù)來源的大部分權(quán)重集中在美國、英國和荷蘭。
這8個因素的優(yōu)劣勢是相互強化的。從邏輯上講，教育、競爭力、經(jīng)濟產(chǎn)出、世界貿(mào)易份額等方面的優(yōu)勢和劣勢，決定了其他因素的強弱——它們的順序反映了帝國興衰的過程。
教育質(zhì)量是衡量國家實力的長期領(lǐng)先指標，而儲備貨幣一直是滯后指標。因為良好的教育在大多數(shù)領(lǐng)域都能帶來優(yōu)勢，包括創(chuàng)造出世界上最通用的貨幣。這種通用貨幣，就像世界通用語言一樣，因為普遍使用優(yōu)勢和習(xí)慣更易于保留。
通過研究這些細節(jié)，Dalio向我們展示了大周期在過去500年是如何發(fā)展的，并帶領(lǐng)我們走過荷蘭和英國帝國的衰落，了解事情的發(fā)展。
荷蘭帝國和荷蘭盾的興衰
在1500-1600年間，西班牙人通過船只和軍事力量，控制了地球陸地面積的13％，掠奪資源以及黃金和白銀等當時的通貨。1581年，當荷蘭人打敗了西班牙人，在1625年至1780年之間成為世界上最富有的帝國，這一切是如何發(fā)生的？
1、教育。荷蘭人受過高等教育——在17世紀世界上所有主要發(fā)明中，荷蘭占了25％。其中最重要的兩個發(fā)明是：1）先進的造船技術(shù)，這可以帶他們到世界各地，匹配上從在歐洲戰(zhàn)斗中獲得的軍事技能，讓他們得以積累早期財富；2）資本主義，這為荷蘭人努力開拓提供源源不斷的動力。
2、遵循資本主義的資源配置方式，并發(fā)明了“資本主義”。
Dalio認為，
荷蘭人發(fā)明的“資本主義”指的不是以前存在的生產(chǎn)、貿(mào)易和私有制，而是指公共債務(wù)和股票市場，是大量的人集體借錢并購買所有權(quán)的能力。荷蘭人在1602年創(chuàng)建了第一家上市公司（荷蘭東印度公司）和第一家股票交易所，并建立了第一個發(fā)展完善的借貸系統(tǒng)，使債務(wù)更容易產(chǎn)生。
3、儲備貨幣。荷蘭盾是除黃金和白銀外的第一種“世界儲備貨幣”，因為荷蘭是第一個向世界大部分地區(qū)擴張并使其貨幣得到廣泛接受的帝國。在這些力量的推動下，荷蘭帝國繼續(xù)崛起。
4、世界金融中心，阿姆斯特丹。無數(shù)的投資市場創(chuàng)新和生產(chǎn)利潤吸引投資者，導(dǎo)致阿姆斯特丹成為世界領(lǐng)先的金融中心，荷蘭政府引導(dǎo)資金投入債券和股票，投資不同的企業(yè)，其中最重要的是荷蘭東印度公司。
在這個繁榮的時期，其他國家的實力也在增長。隨著其他國家競爭力越來越強，荷蘭帝國的成本越來越高，競爭力也越來越弱，它發(fā)現(xiàn)維持帝國的利潤越來越低，挑戰(zhàn)也越來越大。英國在經(jīng)濟和軍事上變得更加強大，與荷蘭的軍事伙伴關(guān)系隨著時間推移也發(fā)生了變化，兩國在經(jīng)濟問題上顯現(xiàn)很多沖突。一般來說，在全面戰(zhàn)爭之前，會有大約十年的經(jīng)濟、技術(shù)、地緣政治和資本戰(zhàn)爭。當時，英國人在軍事發(fā)明上取得突破，建立了更多的海軍力量，他們繼續(xù)獲得經(jīng)濟的相對優(yōu)勢。
在1750年左右，英國變得比荷蘭更強大，尤其是在經(jīng)濟和軍事上。英國強大時，荷蘭也在衰退：a）負債加重，b）內(nèi)部財富爭奪和c）軍隊的削弱。
崛起的大國通過戰(zhàn)爭，在經(jīng)濟和軍事上挑戰(zhàn)現(xiàn)有的主導(dǎo)力量。英國遏制荷蘭與其他國家的航運生意，其他競爭國家（最重要的是法國）也將此視為從荷蘭手中奪取航運業(yè)務(wù)的機會。
這場戰(zhàn)爭被稱為第四次英荷戰(zhàn)爭，從1780年持續(xù)到1784年。英國在經(jīng)濟和軍事上都輕而易舉地贏得了這場戰(zhàn)爭。這導(dǎo)致了荷蘭的破產(chǎn)，和荷蘭的債務(wù)、股票、荷蘭盾和荷蘭帝國的崩潰。
在18世紀后期，歐洲內(nèi)部不同聯(lián)盟國家之間發(fā)生了很多爭奪世界領(lǐng)導(dǎo)力之戰(zhàn)。在打敗荷蘭之后，英國及其盟友（奧地利、普魯士和俄羅斯）繼續(xù)在拿破侖戰(zhàn)爭中與法國作戰(zhàn)。自法國大革命開始以來，經(jīng)過近1/4個世紀的頻繁戰(zhàn)斗，英國及其盟友終于在1815年取得了勝利。
大英帝國和英鎊的興衰
戰(zhàn)后，戰(zhàn)勝國（英國、俄羅斯、奧地利和普魯士等）在維也納會議上就新的世界秩序達成一致。在《巴黎條約》中，獲勝大國重新設(shè)計了債務(wù)、貨幣和地緣政治體，為英國長達100年的“日不落帝國”奠定了基礎(chǔ)。英國成為了無與倫比的世界強國，英鎊成為世界主要貨幣。
當然，這百年繁榮中也有經(jīng)濟衰退和軍事沖突，但未能改變英國主導(dǎo)的繁榮與和平。
和之前的荷蘭人一樣，英國人遵循資本主義制度來激勵人們工作，同時通過軍事擴張來攫取世界財富，變得非常富有和強大。例如，英國東印度公司取代荷蘭東印度公司成為世界上經(jīng)濟上最具支配地位的公司，該公司的軍事力量大約是英國政府常備軍事力量的兩倍。
1760年，英國開始工業(yè)革命。通過將發(fā)明、資本主義、大型船舶和其他技術(shù)結(jié)合在一起，成為了世界上最強大的國家，這些技術(shù)使他們得以走向全球。倫敦取代阿姆斯特丹成為世界資本市場中心繼續(xù)創(chuàng)新金融產(chǎn)品。
在英國繁榮100年的后期，經(jīng)濟因為第二次工業(yè)革命繼續(xù)發(fā)展。
這一時期是英國的黃金時代，因為它提高了在所有八個關(guān)鍵指標：優(yōu)秀教育、新發(fā)明和技術(shù)、更強的競爭力、更高的產(chǎn)出和貿(mào)易、一個更強大的軍事和金融中心和更廣泛使用的儲備貨幣。
與此同時，其他幾個國家利用這段相對和平與繁榮的時期，通過殖民世界的大片土地而變得更加富裕和強大。在這一階段，其他國家照搬英國的技術(shù)和方法繁榮起來，但隨之而來的是巨大的貧富差距。
例如，在這一時期，出現(xiàn)了鋼鐵、汽車、電力的發(fā)展及應(yīng)用。正是在這個時候，美國成長為一個強大的世界強國。這一時期在美國被稱為“鍍金時代”，在法國被稱為“美好時代”，在英國被稱為“維多利亞時代”。像當時的荷蘭情況一樣，英國在相對實力下降的同時變得更加放縱，并開始過度借貸。
隨著其他國家的競爭力越來越強，維持大英帝國的成本越來越高，其他歐洲國家和美國在經(jīng)濟和軍事上都變得更加強大，就像荷蘭的那樣。
從1900年到1914年，由于巨大的貧富差距，關(guān)于國家內(nèi)部如何分配財富的爭論愈演愈烈，而歐洲國家之間存在的經(jīng)濟和軍事力量的沖突也愈演愈烈。國際沖突導(dǎo)致聯(lián)盟形成，最終導(dǎo)致戰(zhàn)爭。
在戰(zhàn)爭之前，沖突和聯(lián)盟是建立在金錢和權(quán)力的考慮之上的。例如，俾斯麥領(lǐng)導(dǎo)下的德國拒絕俄國在柏林出售債券，以試圖切斷敵人獲取資金和信貸渠道。這導(dǎo)致俄國債券在巴黎出售，從而鞏固了法俄同盟。1917年，俄國的貧富差距導(dǎo)致它陷入革命并退出了戰(zhàn)爭。德國在戰(zhàn)爭的頭幾年擊沉了五艘駛往英國的商船，這也是出于經(jīng)濟動機，與當時英國對荷蘭的商船截獲，出奇的一致。
那場第一次世界大戰(zhàn)從1914年持續(xù)到1918年估計有850萬士兵和1300萬平民因此喪生。當它結(jié)束的時候，西班牙流感來了，在兩年的時間里，估計有兩千萬到五千萬的人死于流感。
二戰(zhàn)后，美國帝國和美元的崛起
美英俄三國建立了新世界秩序，包括瓜分世界，重新定義有影響力的國家地區(qū)和建立新的貨幣和信貸體系。世界也分成資本主義和共產(chǎn)主義兩部分，各有自己的貨幣體系。德國分裂；日本被美國控制；中國開始內(nèi)戰(zhàn)。與一戰(zhàn)后美國的孤立主義不同，二戰(zhàn)后美國承擔了主要的領(lǐng)導(dǎo)角色，例如大部分經(jīng)濟、地緣政治和軍事責任。
美國遵循資本主義制度。以美國為首的國家建立新的貨幣體系：美元與黃金掛鉤，其他貨幣與美元掛鉤。二戰(zhàn)和一戰(zhàn)不同的是，失敗的國家沒有背負巨額債務(wù)，相反，被美國控制的國家通過馬歇爾計劃獲得大量財政援助，債務(wù)也被抹去。而英國則負債累累，帝國解體，經(jīng)濟衰退。
二戰(zhàn)后，美及其盟國在資源分配上遵循典型的資本主義民主方式。紐約作為全球卓越的金融中心繁榮發(fā)展，開始了新的巨額債務(wù)和資本市場周期。這帶來了相對繁榮和平的75年，直到今天。
這一段和平繁榮的典型，是1950-70年期間生產(chǎn)性債務(wù)增長和股市發(fā)展，這為早期創(chuàng)新和發(fā)展提供必不可少的資金。但最終，債務(wù)因為戰(zhàn)爭和國內(nèi)需求而不堪負重，這被稱為“槍支和黃油”。除了美國，其他國家也負債累累（英國負債率也過高），最終導(dǎo)致貨幣貶值和布雷頓森林體系崩潰。1971年，美國已沒有足夠的黃金滿足索償要求，兌付承諾無法實現(xiàn)，從而結(jié)束了美元與黃金掛鉤，世界轉(zhuǎn)向了法定貨幣體系。
法定貨幣體系最初也導(dǎo)致了一波巨額美元貨幣和債務(wù)的產(chǎn)生，帶來一波巨大的通脹浪潮。這波浪潮一直持續(xù)到1980-1982年，并導(dǎo)致了大蕭條以來最嚴重的經(jīng)濟低迷。緊接著又是三波債務(wù)融資投機的泡沫浪潮：1）1982年和2000年的貨幣和信貸擴張產(chǎn)生了互聯(lián)網(wǎng)泡沫，導(dǎo)致了2000-01年的衰退；2）2002-07年信貸擴張導(dǎo)致房地產(chǎn)泡沫，從而導(dǎo)致了2008年的大衰退；3）2009-19貨幣信貸擴張導(dǎo)致了COVID-19經(jīng)濟下滑前的投資泡沫。
一戰(zhàn)后的繁榮時期，許多國家經(jīng)濟軍事上都比主要強國更具競爭力，如蘇聯(lián)/俄羅斯、中國和其他國家。軍備競賽下，蘇聯(lián)的經(jīng)濟無力同時支撐帝國、經(jīng)濟和軍事，在1991年解體，放棄了共產(chǎn)主義。在1980-？1995年期間，大多數(shù)共產(chǎn)主義國家放棄了傳統(tǒng)的共產(chǎn)主義，世界進入了全球化和自由市場資本主義的繁榮時期。
中國經(jīng)濟政策的轉(zhuǎn)變（改革開放）帶來資本主義元素包括私人大型企業(yè)的所有權(quán)、債券和股票市場的發(fā)展、技術(shù)和商業(yè)創(chuàng)新，在大多數(shù)方面變得更加強大，且增長速度明顯快于美國和其他發(fā)達國家。
由于先進的信息/數(shù)據(jù)管理和人工智能，我們正處于一個偉大的發(fā)明時期，中美在這一時代處于領(lǐng)導(dǎo)地位。
如上所述，這三次上升和下降都遵循了同樣的規(guī)律。在接下來的內(nèi)容里，Dalio更仔細地剖析了這些案例，尤其是和下降有關(guān)的部分。
2 近距離觀察過去500年主要帝國的興衰
首先還是先看荷蘭帝國和荷蘭盾。
荷蘭1575年-1780年8個主要部門的發(fā)展情況
在1581年宣布獨立后，荷蘭打敗了西班牙，建立了一個全球貿(mào)易帝國，主要通過第一個跨國公司——荷蘭東印度公司，占據(jù)了全球貿(mào)易的1/3以上的份額。而且，荷蘭人擁有良好的教育水準，在很多領(lǐng)域都有創(chuàng)新。17世紀早期，荷蘭的發(fā)明約占全球的25％，其中最重要的是造船業(yè)，這大大提高了荷蘭的競爭力和貿(mào)易。
荷蘭建立了一個從新大陸到亞洲的帝國，建立了第一個主要的證券交易所，阿姆斯特丹成為最重要的金融中心。荷蘭盾成為第一種全球儲備貨幣，占所有國際交易的三分之一以上。所以，16世紀末和17世紀，荷蘭毋庸置疑成為全球經(jīng)濟和文化強國。
為期80年的戰(zhàn)爭（1566-1648）：信奉新教的荷蘭人想要擺脫西班牙天主教的統(tǒng)治，最終荷蘭實現(xiàn)了獨立。1609到1621年間，兩國?；?。最后，西班牙與荷蘭簽訂《明斯特和約》和《威斯特伐利亞和約》，承認荷蘭獨立并結(jié)束了“八十年戰(zhàn)爭”和“三十年戰(zhàn)爭”。
云鋒小注
荷蘭獨立戰(zhàn)爭，又叫八十年戰(zhàn)爭，荷蘭共和國與西班牙帝國經(jīng)歷了這場八十年戰(zhàn)爭，對后來的英國內(nèi)戰(zhàn)和美國獨立，也都產(chǎn)生了重要影響。
1618年—1648年，由神圣羅馬帝國的內(nèi)戰(zhàn)演變而成的一次大規(guī)模的歐洲國家混戰(zhàn)，也是歷史上第一次全歐洲大戰(zhàn)。[1]這場戰(zhàn)爭是歐洲各國爭奪利益、樹立霸權(quán)的矛盾以及宗教糾紛激化的產(chǎn)物。戰(zhàn)爭以哈布斯堡王朝戰(zhàn)敗并簽訂《威斯特伐利亞和約》而告結(jié)束。
第一次英荷戰(zhàn)爭（1652-1654）：這是一場貿(mào)易戰(zhàn)爭。更具體地說，為了保護在北美的經(jīng)濟地位、打壓荷蘭。英國國會通過了1651年航海條例：所有從美國殖民地的貨物必須由英國船只運輸，引發(fā)了兩國沖突。
荷蘭-瑞典戰(zhàn)爭（1657-1660年）：這場戰(zhàn)爭的核心是荷蘭人想要在利潤豐厚的波羅的海貿(mào)易航線上維持較低的通行費。當瑞典向荷蘭的盟友丹麥宣戰(zhàn)時，威脅就出現(xiàn)了。最終荷蘭人打敗了瑞典人，保持了良好的貿(mào)易安排。
第二次英荷戰(zhàn)爭（1665-1667）：又因另一場貿(mào)易爭端而開戰(zhàn)，荷蘭再次獲勝。
法荷戰(zhàn)爭（1672-1678）和第三次英荷戰(zhàn)爭（1672-1674）：這也是一場貿(mào)易之戰(zhàn)。一方是法國和英國，另一方是荷蘭、神圣羅馬帝國和西班牙。荷蘭在很大程度上阻止了法國征服荷蘭的計劃，并迫使法國降低對荷蘭的一些關(guān)稅，但這場戰(zhàn)爭增加了荷蘭的債務(wù)，在經(jīng)濟上給荷蘭造成損失。
？第四次英荷戰(zhàn)爭（1780-1784）：這是荷蘭與迅速強大的英國之間的戰(zhàn)爭，部分是為了報復(fù)荷蘭在美國獨立戰(zhàn)爭中對美國的支持（荷蘭與殖民地進行了武器交易）。作為報復(fù)，英國人在加勒比海給荷蘭以沉重打擊，最終控制了荷蘭在東印度群島和西印度群島的領(lǐng)土。
這場戰(zhàn)爭需要荷蘭斥巨資重建荒廢的海軍：荷蘭東印度公司損失了一半的船只，并失去了進入其主要貿(mào)易路線的通道，還要向阿姆斯特丹銀行大量借款以維持。戰(zhàn)爭以荷蘭人的慘敗而告終，代價是荷蘭盾結(jié)束了作為儲備貨幣的地位。不斷崛起的英國和衰落的荷蘭之間的沖突不斷升級。
荷蘭的實力指數(shù)和關(guān)鍵的戰(zhàn)爭時期
如圖所示，荷蘭衰落的種子在17世紀下半葉播下，開始失去競爭力，在全球范圍內(nèi)過度擴張，試圖支撐一個入不敷出的帝國。債務(wù)使他們捉襟見肘；而日益惡化的競爭力損害了貿(mào)易，來自海外業(yè)務(wù)的收益下降。荷蘭富人將資金轉(zhuǎn)移到國外，從荷蘭撤到英國。
在18世紀的大部分時間里，荷蘭的債務(wù)負擔一直在增加，荷蘭盾作為一種儲備貨幣在世界各地卻仍被廣泛接受，但荷蘭盾的堅挺完全是因為它本身和人們對它的信心。荷蘭帝國開始衰落后，荷蘭盾仍作為全球儲備貨幣廣泛使用直到第四次英荷戰(zhàn)爭。
第四次英荷戰(zhàn)爭迫使荷蘭積累了大量的債務(wù)。最重要的是，這場戰(zhàn)爭摧毀了荷蘭東印度公司的盈利能力和資產(chǎn)負債表。由于競爭力下降，荷蘭已經(jīng)在走下坡路，在英國封鎖荷蘭海岸和荷屬東印度群島導(dǎo)致貿(mào)易崩潰后，它又陷入了流動性危機。
荷蘭東印度公司資產(chǎn)負債表，％/GDP
荷蘭東印度公司，本質(zhì)上是荷蘭的經(jīng)濟和軍事的支柱，1780年開始虧損，在第四次英荷戰(zhàn)爭期間損失巨大。
荷蘭東印度公司利潤表，百萬荷蘭盾
當阿姆斯特丹銀行的儲戶意識到銀行正在“出借”新印的荷蘭盾以拯救荷蘭東印度公司時，擠兌發(fā)生了。隨著投資者撤資和借貸需求的增加，黃金比紙幣更受青睞，很明顯，黃金將不夠用。銀行的擠兌在整個戰(zhàn)爭期間都在加速，而且越來越明顯的是，荷蘭人會輸，存款人預(yù)期銀行會印更多的錢，而不得不讓荷蘭盾貶值。荷蘭盾價值與貴金屬掛鉤，但隨著荷蘭盾的供給上升，投資者把荷蘭盾兌換成相應(yīng)比例的金銀，直到阿姆斯特丹銀行持有的貴金屬消耗殆盡。荷蘭盾的供應(yīng)繼續(xù)猛增，而需求卻下降。
阿姆斯特丹銀行持有金銀占GDP比重（％）
由于荷蘭東印度公司對經(jīng)濟的重要性，阿姆斯特丹銀行別無選擇，不能讓它倒閉。在戰(zhàn)爭期間，政策制定者也利用該銀行向政府放貸。第四次英荷戰(zhàn)爭期間銀行資產(chǎn)負債表上的貸款激增（注:戰(zhàn)爭開始時，銀行的未償還貸款約為2000萬荷蘭盾）
阿姆斯特丹銀行貸款規(guī)模，百萬荷蘭盾
利率上升，荷蘭盾不得不貶值，削弱了它作為保值手段的可信度。也導(dǎo)致英鎊取代荷蘭盾成為主要的儲備貨幣。
貨幣、信貸和債務(wù)循環(huán)，阿姆斯特丹銀行從第一類貨幣體系逐漸演變?yōu)榈诙愗泿朋w系。一開始，貨幣與硬通貨（硬幣，由黃金和白銀制成）的兌換比例是1：1。之后，相對于硬通貨，貨幣索償權(quán)提高，這逐漸形成第二種貨幣體系。在這種體系中，紙幣雖然本身不是貨幣，但似乎也獲得了價值以及對硬通貨的索償，盡管并沒有得到完全的擔保。
Dalio指出：
這種轉(zhuǎn)變通常發(fā)生在經(jīng)濟壓力和軍事沖突時期，是有風(fēng)險的，因為這降低了人們對貨幣的信任，增加了類似銀行擠兌的風(fēng)險。
阿姆斯特丹銀行是近兩個世紀以來可靠的財富儲備機構(gòu)，它開始大幅折價兌換硬幣。銀行利用持有的其他國家的債務(wù)來購買本國貨幣以支持存款價值，但缺乏足夠的外匯儲備來支持荷蘭盾。1780年3月的1700萬荷蘭盾存款暴跌至1783年1月的30萬，因為存款者想落袋為安。
1791年，這家銀行被阿姆斯特丹市接管，1795年，法國革命政府推翻了荷蘭共和國，建立了附屬國。荷蘭東印度公司于1796年被收歸國有，其股票也變得一文不值。
荷蘭盾和英鎊/黃金之間的匯率急轉(zhuǎn)直下，隨著情況變得越來越明顯，荷蘭盾也不再是良好的財富儲備，投資者紛紛轉(zhuǎn)向其他資產(chǎn)和貨幣。
荷蘭東印度公司的投資者回報
通常情況下，隨著國家勢力的變化，衰落帝國的資產(chǎn)回報率會低于新興帝國。例如，英國東印度公司的投資回報率遠遠超過了荷蘭東印度公司，投資荷蘭政府債券的回報率也低于投資英國政府債券。這幾乎反映了這兩個國家的所有投資。
講完荷蘭的故事，Dalio又將我們帶到了崛起的英國。
3 日不落帝國和英鎊的興衰
他回顧了與英國有關(guān)的八個關(guān)鍵因素。
大英帝國的崛起始于1600年以前，其競爭力、教育和創(chuàng)新技術(shù)穩(wěn)步增強（一個大國崛起的典型主導(dǎo)因素）。18世紀晚期，英國的軍事力量變得非常強大，在第四次英荷戰(zhàn)爭中打敗了荷蘭。在19世紀早期的拿破侖戰(zhàn)爭中，它還擊敗了與法國等競爭對手。后來，它成為經(jīng)濟強國，變得非常富有。19世紀的鼎盛時期，占世界人口2.5％的英國創(chuàng)造了世界20％的收入，控制了全球40％以上的出口。“日不落”帝國在一戰(zhàn)之前控制了世界上20％的土地和25％的人口。倫敦成為全球金融中心，英鎊成為全球主要儲備貨幣。
19世紀末，美國和德國等強大對手崛起，英國除儲備之外其他實力指標開始下降。貧富差距巨大，內(nèi)部出現(xiàn)了財富沖突。盡管英國在一戰(zhàn)和二戰(zhàn)中都取得了勝利，但卻背負了巨額債務(wù)，這些都導(dǎo)致了帝國的衰敗。
除了經(jīng)濟的衰敗，Dalio更關(guān)注的是英鎊是如何失去儲備貨幣地位的。
盡管早在二戰(zhàn)結(jié)束之前，美國在軍事、經(jīng)濟、政治和金融方面就已經(jīng)超過了英國，但英鎊在二戰(zhàn)結(jié)束后20多年才完全失去其國際儲備貨幣的地位。就像世界上使用最廣泛的語言難以取代一樣，世界上使用最廣泛的儲備貨幣也是如此。
20世紀50年代，其他國家的央行仍持有相當大一部分英鎊儲備，在1960年，大約一半的國際貿(mào)易是以英鎊計價的。在戰(zhàn)爭結(jié)束后，英鎊開始失去它的地位。
英鎊貶值是一種長期現(xiàn)象，多年來經(jīng)歷了幾次大幅貶值。英鎊兌美元在1949年貶值了30％。盡管這在短期內(nèi)有效，但在接下來的20年里，英國競爭力不斷下降，導(dǎo)致國際收支反復(fù)吃緊，最終各國央行在1967年英鎊貶值后，積極出售英鎊儲備，積累美元儲備。這時，德國馬克開始重新出現(xiàn)，取代了英鎊，成為第二大被廣泛持有的儲備貨幣。
Dalio詳細介紹了這種衰退的特定階段：
1947年的可兌換性危機和1949年貶值；1950年代和1960年代初英鎊相對于美元的地位改變；1967年的國際收支危機和隨后的貶值。他重點關(guān)注貨幣危機。
1）？1946年暫停英鎊的可兌換性，1949年英鎊貶值
20世紀40年代常被稱為英鎊的“危機年”。戰(zhàn)爭使得英國從其盟友和殖民地大量借款，這些債務(wù)必須以英鎊持有。戰(zhàn)后，英國如果不加稅或削減開支就無法償債，因此要求其前殖民地不能主動出售英國國債變得十分必要。
于是在二戰(zhàn)后，英國嚴格控制外匯。經(jīng)常賬戶和資本賬戶的兌換被暫停，無論是購買美國商品還是美國金融資產(chǎn)，都必須獲得英國央行的批準才能將英鎊兌換成美元。
為確保英鎊在二戰(zhàn)后繼續(xù)發(fā)揮國際儲備貨幣的作用，并向布雷頓森林體系過渡做好準備，英鎊必須恢復(fù)可兌換性。但是，由于美元現(xiàn)已成為首選國際貨幣，全球當時面臨嚴重的美元短缺。最終，所有英鎊區(qū)國家都依賴于銷售商品和服務(wù)和吸引美元投資來獲得美元，但同時，它們卻被迫持有以英鎊計價的債券。由于外部競爭力差、國內(nèi)能源危機以及巨額戰(zhàn)爭債務(wù)，人們對英鎊作為財富儲備的信念削弱了，英國遭遇了嚴重的國際收支問題。結(jié)果，1947年第一次恢復(fù)可兌換性的努力完全失敗了，隨后在1949年大幅貶值30％以恢復(fù)一定的競爭力。
接下來Dalio詳細講述了英鎊貶值的過程。
由于人們擔心過快恢復(fù)可兌換性將使引發(fā)擠兌，因為儲戶和交易員會立即將英鎊兌換成美元。然而，美國迫切希望英國盡快恢復(fù)可兌換性，因為該限制正減少美國出口利潤，降低全球經(jīng)濟流動性。英國央行也急于取消資本管制，以恢復(fù)英鎊全球貿(mào)易貨幣角色，增加資本賬戶收入，鼓勵國際投資者繼續(xù)以英鎊儲蓄。
戰(zhàn)后達成了一項協(xié)議，英國迅速恢復(fù)英鎊可兌換，美國向英國提供37.5億美元貸款（約占英國GDP的10％）。雖然貸款為英鎊潛在貶值提供了緩沖，但并沒改變?nèi)蚪?jīng)濟潛在失衡。
1947年7月實行部分兌換時，英鎊面臨相當大的拋售壓力。由于英國和美國政府反對貨幣貶值（人們對上世紀30年代競爭性貶值還記憶猶新），英國和其他英鎊區(qū)國家轉(zhuǎn)向緊縮和出售儲備，以維持盯住美元的匯率。英國限制從美國進口“奢侈品”，削減國防開支，減少美元和黃金儲備，并在英鎊經(jīng)濟體間達成協(xié)議，維持英鎊儲備。
英國首相克萊門特·艾德禮在1947年8月6日發(fā)表演講，呼吁再次以戰(zhàn)時犧牲的精神捍衛(wèi)英鎊：
“1940年，我們憑借少數(shù)人的勇氣、技能和自我犧牲精神，擺脫了致命的危險。今天，我們又在為英國而戰(zhàn)。這場戰(zhàn)斗不是少數(shù)人能打贏的，需要全國人民共同努力。我相信，團結(jié)起來，我們將再次征服它?！?/p>
演講一結(jié)束，對英鎊的擠兌卻加速了。在接下來的五天里，英國不得不花費1.75億美元的外匯儲備，以捍衛(wèi)盯住的匯率制度。到8月底，可兌換性被暫停，這激怒了之前買入英鎊資產(chǎn)的國際投資者。比利時央行行長甚至威脅要停止使用英鎊交易，要求進行外交干預(yù)。
兩年后英鎊貶值了，因為英美兩國的政策制定者都意識到，以當時的匯率英鎊無法恢復(fù)可兌換。英國出口在全球市場上的競爭力不足，不足以賺取支撐英鎊所需的外匯，外匯儲備不斷減少，美國也不愿意繼續(xù)用低利率貸款支撐英鎊。
為了提高英國的競爭力，幫助建立一個雙向貨幣市場，加快恢復(fù)可兌換性，英鎊對美元貶值的協(xié)議達成了。1949年9月，英鎊對美元貶值了30％。競爭力恢復(fù)，經(jīng)常帳戶改善，到1950年代中后期，完全可兌換性恢復(fù)。
注：左上：美元/英鎊，右上：英鎊實際匯率；下：英國經(jīng)常賬戶/GDP
貨幣貶值使英鎊債務(wù)貶值，但并未像人們預(yù)料的那樣導(dǎo)致英鎊債務(wù)恐慌，特別是在英鎊債務(wù)基本面仍很糟糕的情況下。這是因為，英國資產(chǎn)中有很大一部分是由美國政府持有的，美國政府為了恢復(fù)可兌換性愿意承受估值下跌的壓力。而英鎊區(qū)經(jīng)濟體，如印度和澳大利亞盯住英鎊是出于政治原因。這些英聯(lián)邦經(jīng)濟體出于地緣政治原因支持英國的決定使本國貨幣也對美元貶值，這讓這些英鎊區(qū)經(jīng)濟體看起來沒有遭受那么大的財富損失。盡管如此，有經(jīng)驗的人士認識到，英鎊很容易受到更大沖擊，無法像二戰(zhàn)前那樣在國際上發(fā)揮同樣的作用。
云鋒小注
英鎊對美元貶值，英鎊區(qū)經(jīng)濟體使本國貨幣也對美元貶值，則英鎊區(qū)經(jīng)濟體本幣對英鎊的匯率能保持穩(wěn)定，使得英鎊貶值造成的財富損失看起來沒有那么大。
2） 20世紀50年代和60年代支持英鎊的國際努力失敗，1967年英鎊貶值
盡管英鎊貶值在短期內(nèi)有所幫助，但接下來的20年里，英鎊將面臨經(jīng)常性的國際收支緊張。國際政策制定者擔憂英鎊貶值或儲備資產(chǎn)迅速從英鎊轉(zhuǎn)向美元，可能會對新布雷頓森林體系造成極為不利的影響。因此，各方做出了許多安排試圖支撐英鎊，包括：
“雙邊合作”（1961-1964年）：主要發(fā)達國家央行通過國際清算銀行向英國提供多項貸款；
“國際清算銀行集團安排I”（1966-1971年）：向英國提供貨幣掉期，以抵消未來英鎊儲備可能下降帶來的壓力。
除了這些，英國還要求，英鎊區(qū)內(nèi)所有貿(mào)易繼續(xù)以英鎊計價，其所有貨幣與英鎊掛鉤。由于這些經(jīng)濟體必須盯住英鎊，繼續(xù)以英鎊積累外匯儲備（例如，澳大利亞在1965年末外匯儲備的90％都是英鎊）。在此期間，在英國發(fā)放的外國貸款也幾乎全流向英鎊地區(qū)。所有這一切的結(jié)果是，在20世紀50年代和60年代初，英國被視為地區(qū)經(jīng)濟強國，英鎊被視為地區(qū)儲備貨幣。然而，所有這些措施并沒有解決英國債務(wù)累累、競爭乏力的問題，英國沒賺到足夠的錢來償債和支付國際收支缺口。
各方的重新安排本質(zhì)上是徒勞的權(quán)宜之計，雖然在1949-1967年間幫助英鎊保持了穩(wěn)定，但英鎊仍需要在1967年再次貶值。
到20世紀60年代中期，以英鎊計的央行儲備的平均份額已降至約20％，而國際貿(mào)易絕大多數(shù)以美元計（約占一半）。然而，許多新興市場和英鎊區(qū)國家繼續(xù)持有約50％的英鎊外匯儲備，并繼續(xù)以英鎊計價彼此間及和英國間的大部分貿(mào)易。
在20世紀60年代一系列英鎊貶值之后，這一局面結(jié)束了。與許多其他國際收支危機一樣，政策制定者用盡各種手段試圖保持盯住美元的匯率，包括削減儲備、提高利率和使用資本管制。最終還是失敗了，在1967年英國對美元貶值14％之后，即使是英鎊區(qū)國家也不愿意以英鎊持有外匯儲備，除非英國以美元擔保其基本價值。
在整個1960年代，即使英國經(jīng)濟表現(xiàn)不佳，英國也不得不通過出售大約一半的外匯儲備，并保持高于其他發(fā)達國家的匯率，來捍衛(wèi)盯住美元的匯率制度。1961年和1964年，英鎊都承受著巨大的拋售壓力，而盯住匯率制度的維持只能靠大幅加息、加速外匯儲備出售以及美國和國際清算銀行提供的短期信貸延期。1967年，在發(fā)達國家利率上升、英國主要出口市場衰退以及中東沖突加劇之后，英鎊再次面臨極端拋售壓力，英國決策者決定將英鎊兌美元貶值14％。
注：上排：左：英國經(jīng)常賬戶占GDP比重；中：英國黃金儲備（百萬英鎊）；右：英國短期利率
下排：左：英國實際利率；有：美元/英鎊匯率
貶值后，幾乎沒有人相信英鎊是僅次于美元的第二大儲備貨幣。二戰(zhàn)結(jié)束以來，國際央行首次開始積極出售英鎊儲備，購買美元、德國馬克和日元。如左下方圖表所示，在貶值后兩年內(nèi)，英鎊在央行儲備中的平均份額急劇下降。
同時，英國仍然能夠說服英鎊區(qū)國家不要脫離英鎊。在1968年的《英鎊協(xié)議》中，英鎊區(qū)成員同意維持其持有的英鎊儲備的下限，只要這些儲備美元價值的90％由英國政府擔保。所以，澳大利亞和新西蘭等英鎊協(xié)議國英鎊儲備份額仍很高，只是因為這些儲備的價值有美元擔保。因此，在1968年之后仍繼續(xù)以英鎊持有大量外匯儲備的所有國家，實際上都在持有美元，而英國則承擔著英鎊進一步貶值的風(fēng)險。
央行儲備中英鎊的平均份額，％
左：所有國家；右：英鎊協(xié)議國家
注：左圖：在英鎊貶值后，各國央行開始出售其英鎊儲備。英鎊的份額暴跌。
右圖：英鎊協(xié)議國家承諾繼續(xù)持有英鎊，但前提是其美元價值的90％由英國政府擔保。
Dalio的500年興衰的上半部分講到這里。按計劃，他還將繼續(xù)公布相關(guān)研究文章，云鋒金融也將持續(xù)跟蹤，與您分享。
本文源自云鋒金融
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