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pos機(jī)顯示超限13
/ 核心觀點/
前文《牛熊轉(zhuǎn)換的秘密：股民情緒周期研究》中，我們提到：與自然界生死交替的周期類似，投資人心理也有一個明顯的樂觀情緒與悲觀情緒交替周期。當(dāng)市場情緒到達(dá)極值區(qū)域，就意味著貪婪-恐懼的臨界點一觸即發(fā)，高亢的情緒會化身為做空力量，所謂“多頭才是最大的空頭”。由此我們基于股民情緒指標(biāo)（IISI），進(jìn)一步完善了“貪婪VS恐懼”的A股擇時策略。
1、周期研究框架的新維度：情緒周期
股價由企業(yè)盈利（EPS）和估值（PE）兩部分構(gòu)成，企業(yè)盈利反映了實體經(jīng)濟(jì)的運行，可由經(jīng)濟(jì)周期觀察；而估值除了受流動性、產(chǎn)業(yè)、政策等基本面因素影響之外，還有個重要的殘差項，就是風(fēng)險偏好。而情緒周期就是度量風(fēng)險偏好的一個良好工具，也是周期研究框架的一個重要補充。
關(guān)于股民情緒指標(biāo)（IISI）的構(gòu)造，前文《牛熊轉(zhuǎn)換的秘密：股民情緒周期研究》中已經(jīng)有詳細(xì)論述：基于文本挖掘的方式，利用機(jī)器學(xué)習(xí)去識別股民評論的情感色彩并進(jìn)行情緒分析。
2、股民情緒指標(biāo)的優(yōu)勢與應(yīng)用場景
IISI指標(biāo)優(yōu)勢在于，其對市場走勢的解釋力度明顯更勝一籌。相對其他諸如資金面情緒（基金發(fā)行量、融資融券、北上資金等）、交易面情緒（換手率、成交分化）等，股民情緒指標(biāo)與萬得全A相關(guān)性最高可達(dá)56％。
短周期應(yīng)用場景：月度級別的均值回歸。IISI擇時指標(biāo)的極值能夠很好的提示每輪短期行情的高低點，同時其具有動量與反轉(zhuǎn)效應(yīng)：動量效應(yīng)在于該一旦形成趨勢上移或下移，往往會持續(xù)1-3個月；反轉(zhuǎn)效應(yīng)在于該指標(biāo)一旦觸及高位或低位，往往會在半個月內(nèi)發(fā)生情緒反轉(zhuǎn)。
長周期場景：股市牛熊轉(zhuǎn)換的指示器。過去兩輪情緒周期的拐點均對市場牛熊市轉(zhuǎn)換有很好的指示作用：對于頂點而言，情緒指標(biāo)領(lǐng)先萬得全A指數(shù)近4個月；對于底點而言，情緒指標(biāo)也可領(lǐng)先萬得全A。
3、股民情緒如何幫我們擇時？
左側(cè)擇時策略：收益更高，波動更小。1）2016-2022年基于IISI擇時指標(biāo)能夠很好的抓住每輪上漲行情同時避免大幅下跌。累計收益達(dá)292％，年化收益18.8％，遠(yuǎn)超萬得全A（年化3.3％）；最大回撤-22％，遠(yuǎn)低于萬得全A（-33％）。2）勝率來看，買入勝率達(dá)82％；賣出勝率71％。
右側(cè)擇時策略：風(fēng)險回報減弱。1）相較于萬得全A，右側(cè)擇時仍然有相對超額收益。累計收益182％，年化收益10.1％，遠(yuǎn)超萬得全A（年化3.3％）。最大回撤-28.8％，低于萬得全A回撤（-33.3％）。2）從勝率來看，買入勝率達(dá)69％，賣出勝率56％。
4、擇時結(jié)論：長期底部已確認(rèn)，但短線不宜激進(jìn)，耐心等待買點
短線不宜再激進(jìn)，指數(shù)存在調(diào)整壓力。在5月2日發(fā)布的第一篇股民情緒報告中，我們重點提示了“超賣”的買入信號。但經(jīng)過2個月反攻行情，最新7月17日數(shù)據(jù)，IISI擇時指標(biāo)已經(jīng)升至高位區(qū)間，這意味著股民情緒已經(jīng)觸發(fā)了左側(cè)擇時賣出信號，短線不宜繼續(xù)激進(jìn)。而從長周期的視角來看，股民情緒長周期的一階導(dǎo)已經(jīng)超越0軸轉(zhuǎn)正，說明情緒長期趨勢已正式進(jìn)入筑底階段，新一輪牛市的起點臨近，回調(diào)后是買入的機(jī)會。
風(fēng)險提示：統(tǒng)計偏差；市場環(huán)境超預(yù)期變化；歷史經(jīng)驗失效；模型失效。
/完整報告/
前言：前文《牛熊轉(zhuǎn)換的秘密：股民情緒周期研究》中，我們提到：與自然界生死交替的周期類似，投資人心理也有一個明顯的樂觀情緒與悲觀情緒交替上升的周期。當(dāng)個體融入群體后，不甘人后、懼怕孤立的人性，經(jīng)常讓盲從取代了理性，最終被群體情緒的鐘擺裹挾，從一個極端走向另一個極端，進(jìn)而造就了一輪又一輪市場的泡沫與崩潰。
事實上，情緒的鐘擺一直都在，不是在擺向極端點，就是在擺脫極端點。也正因如此，當(dāng)市場情緒到達(dá)極值區(qū)域，就意味著貪婪-恐懼的臨界點一觸即發(fā)，高亢的情緒會化身為做空力量，正所謂“多頭才是最大的空頭”。由此，我們可以基于股民情緒指標(biāo)（IISI），構(gòu)造出“貪婪VS恐懼”的A股擇時策略。
一、周期研究框架的新維度：情緒周期
1.1股民情緒是周期研究框架的重要補充
從實體到金融，從庫存到產(chǎn)能，從商業(yè)到債務(wù)，經(jīng)濟(jì)周期的運行始終在主導(dǎo)著資本市場定價。關(guān)于經(jīng)濟(jì)周期，有很多的層級與劃分，包括：50-60年的長周期（康波周期、債務(wù)周期）、10-20年的中周期（產(chǎn)能周期、商業(yè)周期）、3-4年的短周期（庫存周期、信用周期等）。相關(guān)的研究框架細(xì)節(jié)可以參見國盛策略前期發(fā)布的報告《“貨幣-信用”如何應(yīng)用于A股投資？》、《基于“貨幣-信用-實體”的三維投資框架》。
而在互聯(lián)網(wǎng)時代，除了經(jīng)濟(jì)、金融周期之外，情緒周期的起伏也愈發(fā)重要。對于股票定價而言，股價就是由企業(yè)盈利（EPS）和估值（PE）兩部分構(gòu)成，企業(yè)盈利反映了實體經(jīng)濟(jì)的運行，與上述的經(jīng)濟(jì)周期指標(biāo)基本一致；而估值除了受流動性、產(chǎn)業(yè)、政策等基本面因素影響之外，還有個重要的殘差項，就是風(fēng)險偏好。對于風(fēng)險偏好的度量，情緒周期就是一個很好的工具，也是周期研究框架的一個重要補充。
1.2、股民情緒指標(biāo)（IISI）的構(gòu)建方法
關(guān)于股民情緒指標(biāo)（IISI）的構(gòu)造，在前文《牛熊轉(zhuǎn)換的秘密：股民情緒周期研究》中已經(jīng)有詳細(xì)論述：基于文本挖掘的方式，利用機(jī)器學(xué)習(xí)去識別股民評論的情感色彩并進(jìn)行情緒分析。其主要步驟可概括為：“股民評論抓取→對文本預(yù)處理（清洗、分詞、去除語氣詞等）→構(gòu)建訓(xùn)練集與測試集→訓(xùn)練機(jī)器學(xué)習(xí)模型并分類→構(gòu)造股民情緒指標(biāo)”。通過機(jī)器學(xué)習(xí)，可將投資者評論劃分為積極與消極兩種，并統(tǒng)計每日的積極評論數(shù)量（pos）和消極評論數(shù)量（neg），參考Li等（2021）的方法，我們構(gòu)造A股股民情緒指標(biāo)（IISI）如下：
在上一篇文章《牛熊轉(zhuǎn)換的秘密：股民情緒周期研究》中，我們指出A股股民情緒指標(biāo)（IISI）最大的特點即是——可用于預(yù)測市場走勢。具體在于：（1）低迷區(qū)拐點：當(dāng)股民情緒從低迷中開始修復(fù)，預(yù)示著股民重新持有樂觀期待，此時市場往往會在接下來半個月至1個月保持上漲。（2）高漲區(qū)拐點：當(dāng)投資者情緒從亢奮中清醒，市場往往會在一周至1個月內(nèi)開始下跌。
二、股民情緒指標(biāo)的優(yōu)勢與應(yīng)用場景
2.1、IISI指標(biāo)優(yōu)勢：對市場走勢的解釋力更勝一籌
股民情緒IISI是我們刻畫市場情緒的一個重要指標(biāo)，但除股民情緒外，其他諸如資金面情緒（基金發(fā)行量、融資融券、北上資金等）、交易面情緒（換手率、成交分化）等往往均與市場有密切聯(lián)系，也可幫助我們判斷行情趨勢。而股民情緒指標(biāo)的優(yōu)勢在于，其對市場走勢的解釋力度明顯更勝一籌，側(cè)面驗證股民情緒或許是估值波動的重要因素之一。從各類指標(biāo)與與萬得全A的相關(guān)性顯示，同步視角上，股民情緒指標(biāo)IISI與萬得全A相關(guān)性最高，可達(dá)56％；前瞻視角上，股民情緒指標(biāo)IISI與萬得全A之后5個交易日的相關(guān)性仍然最高（可達(dá)53％），表明IISI情緒指標(biāo)對于市場的前瞻性最強(qiáng)。
2.2、短周期應(yīng)用場景：月度級別的均值回歸
股民情緒的波動可以分為短期和長期，短期波動往往對應(yīng)月度級別的漲跌行情，長周期則對應(yīng)A股的牛熊轉(zhuǎn)換。
股民情緒的短期波動對應(yīng)指數(shù)月度級別的漲跌。在IISI擇時指標(biāo)構(gòu)建上，本文采用了“股民情緒指數(shù)-長期趨勢項”的歷史分位數(shù)，該指標(biāo)變化范圍為0％—100％。剔除長期趨勢后的IISI更能反映短期的情緒波動變化，情緒指數(shù)值越高則說明短期股民情緒越樂觀。
從IISI擇時指標(biāo)與萬得全A指數(shù)的走勢來看，該指標(biāo)的極值能夠很好的對應(yīng)每輪短期行情的高低點。同時，IISI擇時指標(biāo)本身具有動量與反轉(zhuǎn)效應(yīng)：動量效應(yīng)在于該一旦形成趨勢上移或下移，往往會持續(xù)1-3個月；反轉(zhuǎn)效應(yīng)在于該指標(biāo)一旦觸及高位或低位，往往會在半個月內(nèi)發(fā)生情緒反轉(zhuǎn)。因此，依據(jù)IISI擇時指標(biāo)的動量與反轉(zhuǎn)效應(yīng)，進(jìn)行“低買高賣”從理論上能夠獲得穩(wěn)定持續(xù)的超額收益。
2.3、長周期應(yīng)用場景：股市牛熊轉(zhuǎn)換的指示器
我們將股民情緒長周期劃分為6個階段，依次分別為：“筑底”→“復(fù)蘇”→“確認(rèn)”→“沖頂”→“鐘擺點”→“探底”。具體劃分方法可參考前文《牛熊轉(zhuǎn)換的秘密：股民情緒周期研究》（20220502）。數(shù)據(jù)表明，過去兩輪情緒周期的拐點均對市場牛熊市轉(zhuǎn)換有顯著預(yù)測作用：對于頂點而言，情緒指標(biāo)領(lǐng)先萬得全A指數(shù)近4個月；對于底點而言，情緒指標(biāo)也可領(lǐng)先萬得全A。
2016年至今，股民情緒已歷經(jīng)完整的2輪長周期。具體而言，（1）第一輪時間為2016年1月至2018年9月，股民情緒從2016年初啟動，在2017年11月見頂，并于2018年9月觸底反彈。（2）第二輪時間為2018年9月至今，于2021年8月見頂回落，目前已修復(fù)完成，筑底階段已過，新一輪周期已來。
三、股民情緒如何幫我們擇時？
前文《牛熊轉(zhuǎn)換的秘密：股民情緒周期研究》（20220502）中，我們簡單構(gòu)建過股民情緒的短期應(yīng)用，本文則是進(jìn)一步完善“貪婪VS恐懼”擇時策略。
簡單說，IISI“低買高賣”策略應(yīng)用分為兩種：左側(cè)擇時策略、右側(cè)擇時策略。
左側(cè)擇時策略：指在IISI擇時指標(biāo)首次進(jìn)入低位區(qū)就進(jìn)行買入，同樣在首次進(jìn)入高位區(qū)就進(jìn)行賣出。這意味著投資者可能承受提前進(jìn)入市場的短期下跌風(fēng)險，以及由提前止盈導(dǎo)致的過早離場的風(fēng)險（行為金融學(xué)指出：后悔比損失更痛苦），該策略更適用于心理承受能力更強(qiáng)的風(fēng)險偏好者。
右側(cè)擇時策略：指當(dāng)IISI擇時指標(biāo)形成向上趨勢后再買入，而在脫離高位區(qū)間時賣出。這正與左側(cè)擇時策略相反，表示投資者不用擔(dān)憂市場在低位區(qū)間徘徊下探壓力，也不必懊悔過早賣出形成的相對損失，該策略更適用于風(fēng)險厭惡者。
3.1、左側(cè)擇時策略：收益更高，波動更小
具體而言，左側(cè)擇時的具體倉位控制為：以萬得全A指數(shù)作為投資標(biāo)的，當(dāng)前一日IISI擇時指標(biāo)低于20％則全倉抄底買入，一旦高于80％則全部賣出并持有3％年化國債，直至IISI擇時指標(biāo)再度回落到20％分位線下。
2016年至今，該策略共計分別發(fā)出16次買入、17次賣出信號：
（1）從信號發(fā)出后的萬得全A表現(xiàn)來看，市場往往會在之后3個月內(nèi)保持動量效應(yīng)：當(dāng)觸及買點（向下突破20％分位線）后，或觸及賣點（向上突破80％分位線）后，市場會在接下來3個月內(nèi)持續(xù)上行（下行）。
（2）從擇時的收益與勝率來看，持有期的每段平均收益為6.35％，買入的勝率達(dá)82％，而空倉期的每段平均相對收益為3.75％，賣出勝率達(dá)71％。
從擇時效果看，2016-2022年基于股民情緒（IISI）擇時指標(biāo)的策略收益與回撤得到顯著優(yōu)化，能夠很好的抓住每輪上漲行情同時避免大幅下跌。左側(cè)擇時的累計收益達(dá)291.85％，年化收益18.80％，遠(yuǎn)超萬得全A指數(shù)（年化收益3.33％）。同時，最大回撤-22.26％，遠(yuǎn)低于萬得全A指數(shù)回撤（-33.34％）。
3.2、右側(cè)擇時策略：風(fēng)險回報減弱
右側(cè)擇時的具體倉位控制為：以萬得全A指數(shù)作為投資標(biāo)的，當(dāng)前一日IISI擇時指標(biāo)向上突破20％分位線則全倉抄底買入，向下突破80％則全部賣出并持有3％年化國債，直至IISI擇時指標(biāo)再度反彈至20％分位線上。
2016年至今，該策略共計分別發(fā)出17次買入和16次賣出信號：
（1）從信號發(fā)出后的萬得全A表現(xiàn)來看，右側(cè)買入和賣出信號仍然具有動量效應(yīng)：當(dāng)觸及買點（向上突破20％分位線）后，或觸及賣點（向下突破80％分位線）后，市場大概率會在接下來3個月內(nèi)下跌。
（2）從擇時的收益與勝率來看，持有期的每段平均收益為3.99％，買入的勝率達(dá)69％，而空倉期的每段平均相對收益為0.94％，賣出勝率達(dá)56％。
從擇時效果看，相較于萬得全A，基于IISI擇時指標(biāo)的右側(cè)擇時策略仍然有相對超額收益。累計收益達(dá)182.00％，年化收益10.11％，遠(yuǎn)超萬得全A指數(shù)（年化收益3.33％）。同時，歷史最大回撤-28.76％，低于萬得全A指數(shù)回撤（-33.34％）。
但另一方面，相對于左側(cè)擇時策略而言，IISI右側(cè)擇時年化收益較低且勝率下降。這正是由于右側(cè)擇時是在形成趨勢后才進(jìn)行買賣，所承擔(dān)的心理壓力與風(fēng)險較小，因此對應(yīng)的風(fēng)險回報也相對較低。
四、擇時結(jié)論：長期底部已確認(rèn)，但短線不宜激進(jìn)，耐心等待買點
從股民情緒IISI擇時指標(biāo)來看，短線不宜再激進(jìn)，指數(shù)存在調(diào)整壓力。在5月2日發(fā)布的第一篇股民情緒報告（《牛熊轉(zhuǎn)換的秘密：股民情緒周期研究》）中，我們重點提示了“超賣”的買入信號：IISI擇時指標(biāo)在5月初跌至“低迷區(qū)”且已經(jīng)觸底反彈，對應(yīng)短期級別的買點。但經(jīng)過2個月的反攻行情后，股民情緒擇時指標(biāo)已經(jīng)升至高位區(qū)間：最新的數(shù)據(jù)顯示，股民情緒IISI擇時指標(biāo)已從4.27觸底反彈，至6月20日上探至高漲區(qū)（80％分位線），截至7月17日，IISI已進(jìn)一步上行至90％分位線。這也意味著，IISI已經(jīng)觸發(fā)了左側(cè)擇時賣出信號，因此短線不宜繼續(xù)激進(jìn)。從歷史經(jīng)驗看，情緒達(dá)到高位后指數(shù)一般會面臨2個月左右休整。
而從長周期的視角來看，股民情緒長周期的一階導(dǎo)已經(jīng)轉(zhuǎn)正，這也意味著情緒趨勢已經(jīng)在近期確認(rèn)底部，新一輪牛市的起點臨近，回調(diào)后是買入的機(jī)會。5月2日的報告中我們指出，股民情緒周期仍處于2021年11月以來的“探底”期，情緒周期一階導(dǎo)逐步向0軸靠近但并未轉(zhuǎn)正，因而對應(yīng)長期資金的左側(cè)布局區(qū)間。而截至最新7月17日數(shù)據(jù)，股民情緒趨勢的底部已經(jīng)確認(rèn)，情緒一階導(dǎo)已超越0軸轉(zhuǎn)正，這也意味著長周期正式進(jìn)入筑底階段。從2018年9月至今，股民情緒歷經(jīng)“復(fù)蘇”→“確認(rèn)”→“沖頂”→“鐘擺點”→“探底”→“筑底”6個階段，向后看即將啟動新一輪周期，未來新一輪牛市起點臨近，回調(diào)后市買入的機(jī)會。
最后，我們依然想要強(qiáng)調(diào)，當(dāng)個體融入群體后，不甘人后、懼怕孤立的人性，經(jīng)常讓盲從取代了理性，最終被群體情緒的鐘擺裹挾，從一個極端走向另一個極端，進(jìn)而帶來市場的泡沫與崩潰?；羧A德-馬克斯曾將市場情緒比作鐘擺，從對于股民情緒周期的研究來看，雖然每輪鐘擺的起落都有新的故事，但故事的基本情節(jié)卻基本一致。那就是，所謂“高明的投資”，都是在控制長期風(fēng)險的前提下，別人貪婪時我恐懼，別人恐懼時我貪婪。
風(fēng)險提示
1、統(tǒng)計偏差；2、市場環(huán)境超預(yù)期變化；3、歷史經(jīng)驗失效；4、模型失效。
本文源自金融界
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