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pos機(jī)t1怎么樣
（報(bào)告出品方/作者：招商證券）
一、專精特新“小巨人”是什么1、政策由來：2011 年工信部提出，730 政治局會(huì)議首次在中央層面強(qiáng)調(diào)
根據(jù)工信部的定義，專精特新“小巨人”企業(yè)是“專精特新”中小企業(yè)中的佼佼者，是專注于細(xì)分市場、創(chuàng)新能力強(qiáng)、 市場占有率高、掌握關(guān)鍵核心技術(shù)、質(zhì)量效益優(yōu)的排頭兵企業(yè)。
“專精特新”一詞最早來源于 2011 年 7 月，由時(shí)任工信部總工程師朱宏任在《中國產(chǎn)業(yè)發(fā)展和產(chǎn)業(yè)政策報(bào)告（2011）》 新聞發(fā)布會(huì)上首次提出。報(bào)告提出：“十二五”時(shí)期，我國將推動(dòng)兼并重組與促進(jìn)中小企業(yè)健康發(fā)展并舉。促進(jìn)中小 企業(yè)健康發(fā)展的下一步政策重點(diǎn)是要完善中小企業(yè)發(fā)展的外部環(huán)境，加快推動(dòng)中小企業(yè)服務(wù)體系建設(shè)，建立中小企業(yè) 減負(fù)長效機(jī)制，大力推動(dòng)中小企業(yè)向“專精特新”方向發(fā)展，即專業(yè)、精細(xì)管理、特色和創(chuàng)新。
2013 年，工信部發(fā)布關(guān)于促進(jìn)中小企業(yè)“專精特新”發(fā)展的指導(dǎo)意見，是首個(gè)專門針對專精特新企業(yè)的政策文件。 主要的目的在于加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，以促進(jìn)中小企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，增強(qiáng)自主創(chuàng)新能力。
2018 年，政府首次提出要開展專精特新“小巨人”培育工作，政策目標(biāo)在于培育專精特新“小巨人”，促進(jìn)其在創(chuàng) 新能力、國際市場開拓、經(jīng)營管理水平、智能轉(zhuǎn)型等方面得到提升發(fā)展。
今年 730 政治局會(huì)議，中央政治局提出“要強(qiáng)化科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈韌性，加強(qiáng)基礎(chǔ)研究，推動(dòng)應(yīng)用研究，開 展補(bǔ)鏈強(qiáng)鏈專項(xiàng)行動(dòng)，加快解決“卡脖子”難題，發(fā)展專精特新中小企業(yè)”，這是首次在中央層面提出專精特新，并 將之與“補(bǔ)鏈強(qiáng)鏈”“卡脖子”聯(lián)系到一起。
2、認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)：專業(yè)、精細(xì)管理、特色、創(chuàng)新
成為專精特新“小巨人”基本條件主要是連續(xù)經(jīng)營 3 年以上，屬于“專精特新”中小企業(yè)，此外還有以下條件：
專業(yè)、專注：（1）專注特定細(xì)分領(lǐng)域：企業(yè)從事特定細(xì)分市場時(shí)間達(dá)到 3 年及以上，其主營業(yè)務(wù)收入占本企業(yè)營 業(yè)收入的 70%以上；（2）產(chǎn)品專業(yè)強(qiáng)：主導(dǎo)產(chǎn)品在細(xì)分市場占有率在全國名列前茅或全省前 3 位。（3）專業(yè)化 發(fā)展戰(zhàn)略：長期專注并深耕于產(chǎn)業(yè)鏈某一環(huán)節(jié)或某一產(chǎn)品，能為大企業(yè)、大項(xiàng)目提供關(guān)鍵零部件、元器件和配套 產(chǎn)品，或直接面向市場并具有競爭優(yōu)勢的自有品牌產(chǎn)品。
精細(xì)管理：企業(yè)擁有自主品牌。取得相關(guān)管理體系認(rèn)證，或產(chǎn)品生產(chǎn)執(zhí)行國際、國內(nèi)、行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，或是產(chǎn)品通過 發(fā)達(dá)國家和地區(qū)產(chǎn)品認(rèn)證(國際標(biāo)準(zhǔn)協(xié)會(huì)行業(yè)認(rèn)證)。
特色：從事特定細(xì)分市場，重點(diǎn)領(lǐng)域?yàn)椤豆I(yè)“四基”發(fā)展目錄》所列重點(diǎn)領(lǐng)域、制造強(qiáng)國戰(zhàn)略明確的十大重點(diǎn) 產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域、產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈關(guān)鍵環(huán)節(jié)及關(guān)鍵領(lǐng)域“補(bǔ)短板”“鍛長板”“填空白”、新一代信息技術(shù)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)深度融合的創(chuàng)新產(chǎn)品。
創(chuàng)新：（1）專利：企業(yè)擁有有效發(fā)明專利（含集成電路布圖設(shè)計(jì)專有權(quán)，下同）2 項(xiàng)或?qū)嵱眯滦蛯＠?、外觀設(shè)計(jì) 專利、軟件著作權(quán) 5 項(xiàng)及以上；（2）研發(fā)機(jī)構(gòu)：自建或與高等院校、科研機(jī)構(gòu)聯(lián)合建立研發(fā)機(jī)構(gòu)，設(shè)立技術(shù)研究 院、企業(yè)技術(shù)中心、企業(yè)工程中心、院士專家工作站、博士后工作站等；（3）信息化：企業(yè)在研發(fā)設(shè)計(jì)、生產(chǎn)制 造、供應(yīng)鏈管理等環(huán)節(jié)，至少 1 項(xiàng)核心業(yè)務(wù)采用信息系統(tǒng)支撐。
小巨人：（1）截至上年末的近 2年主營業(yè)務(wù)收入或凈利潤的平均增長率達(dá)到5%以上，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率不高于 70%。 （2）分類條件：營收在 1 億元及以上，且近 2 年研發(fā)經(jīng)費(fèi)支出占營收比重不低于 3%。營收 5000 萬元至 1 億元， 且近 2 年研發(fā)經(jīng)費(fèi)支出占營收比重不低于 6%。營收不足 5000 萬元，同時(shí)滿足近 2 年內(nèi)新增股權(quán)融資額(實(shí)繳) 8000 萬元以上，且研發(fā)投入經(jīng)費(fèi) 3000 萬元以上，研發(fā)人員占企業(yè)職工總數(shù)比例 50%以上。
3、政策意義：引導(dǎo)創(chuàng)新、完善培育梯次、補(bǔ)鏈強(qiáng)鏈
（1）引導(dǎo)中小企業(yè)創(chuàng)新，提高中小企業(yè)素質(zhì)
中小企業(yè)貢獻(xiàn)了 50%以上的稅收，60%以上的 GDP，70%以上的技術(shù)創(chuàng)新，80%以上的城鎮(zhèn)勞動(dòng)就業(yè)，90%以上的 企業(yè)數(shù)量，是我國經(jīng)濟(jì)的主要組成部分。中小企業(yè)的問題也是民生問題。
2010 年，由于四萬億政策的后續(xù)效應(yīng)，基建、地產(chǎn)的上游傳統(tǒng)領(lǐng)域企業(yè)快速增加。而 2011 年宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境轉(zhuǎn)頭向下， 中小企業(yè)生存環(huán)境變差，很多企業(yè)難以存活。在這個(gè)背景下提出培育“專精特新”中小企業(yè)，本質(zhì)上是引導(dǎo)中小企業(yè) 向創(chuàng)新領(lǐng)域發(fā)展。
此后，“專精特新”一詞也常在中小企業(yè)發(fā)展規(guī)劃中出現(xiàn)。加強(qiáng)對“專精特新”中小企業(yè)的培育和支持，不斷提高“專 精特新”中小企業(yè)的數(shù)量和比重，成為我國中小企業(yè)發(fā)展的一個(gè)目標(biāo)。
（2）完善中小企業(yè)的培育梯次
當(dāng)前，我國對中小企業(yè)的培育已經(jīng)形成“中小企業(yè)—專精特新培育企業(yè)—省市級(jí)專精特新企業(yè)—專精特新小巨人企業(yè) ——制造業(yè)單項(xiàng)冠軍”的中小企業(yè)培育梯次，“專精特新”、“專精特新小巨人”均是重要一環(huán)。當(dāng)前，我國約有 4000 萬家中小企業(yè)，11.3 萬家專精特新培育企業(yè)、4 萬多家省級(jí)專精特新中小企業(yè)、4762 家專精特新“小巨人”企業(yè)、596 家單項(xiàng)冠軍企業(yè)。全國“專精特新”中小企業(yè)高峰論壇透露，“十四五”期間，工信部將培育孵化帶動(dòng)百萬家創(chuàng)新型中小企業(yè)，培育 10 萬家省級(jí)的專精特新企業(yè)，1 萬家專精特新“小巨人”企業(yè)，1000 家單項(xiàng)冠軍企業(yè)。
（3）扶持中小企業(yè)國際化發(fā)展
近年來，我國堅(jiān)持?jǐn)U大開放，不斷出臺(tái)政策促進(jìn)中小企業(yè)國際化發(fā)展。2019 年 4 月，中辦、國辦印發(fā)的《關(guān)于促進(jìn) 中小企業(yè)健康發(fā)展的指導(dǎo)意見》提出要“堅(jiān)持不懈支持中小企業(yè)國際化發(fā)展”，專門就支持中小企業(yè)對外合作與交流 提出一系列舉措；2019 年 11 月，黨中央、國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于推進(jìn)貿(mào)易高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》，明確提出中小企業(yè) 應(yīng)走“專精特新”國際化道路。
中小企業(yè)走“專精特新”國際化道路的作用在于：（1）有利于中小企業(yè)提高抵御風(fēng)險(xiǎn)能力，減少貿(mào)易摩擦、新冠疫情 等突發(fā)情況對企業(yè)造成的影響；（2）有利于中小企業(yè)擴(kuò)大市場份額，提高企業(yè)效益；（3）有利于中小企業(yè)走差異化成 長道路，構(gòu)建企業(yè)核心競爭力，贏得長期市場競爭優(yōu)勢。
（4）服務(wù)于補(bǔ)鏈強(qiáng)鏈，解決卡脖子問題
“專精特新”小巨人的重點(diǎn)領(lǐng)域中提出，應(yīng)優(yōu)先聚焦制造業(yè)短板弱項(xiàng)，符合《工業(yè)“四基”發(fā)展目錄》所列重點(diǎn)領(lǐng)域； 或符合制造強(qiáng)國戰(zhàn)略十大重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域；或?qū)儆诋a(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈關(guān)鍵環(huán)節(jié)及關(guān)鍵領(lǐng)域“補(bǔ)短板”“鍛長板”“填空白”產(chǎn) 品；或圍繞重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)鏈開展關(guān)鍵基礎(chǔ)技術(shù)和產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)化攻關(guān)；或?qū)儆谛乱淮畔⒓夹g(shù)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)深度融合的創(chuàng)新產(chǎn) 品。同時(shí)，730 政治局會(huì)議也將“專精特新”小巨人企業(yè)與補(bǔ)鏈強(qiáng)鏈、“卡脖子”聯(lián)系到一起，可見，當(dāng)前培育專精 特新“小巨人”的目的上升至制造業(yè)強(qiáng)鏈補(bǔ)鏈的高度。
二、專精特新“小巨人”A 股上市公司有何特點(diǎn)根據(jù)多角度驗(yàn)證篩選，當(dāng)前，共 319 家專精特新“小巨人”已經(jīng)在 A 股上市，占全部“專精特新”小巨人的6.5%：
第一批專精特新小巨人中共 37 家上市公司，A 股上市的企業(yè)占比 14.9%；
第二批專精特新小巨人中共 163 家上市公司，完成 A 股上市的企業(yè)占比 9.3%；
第三批專精特新小巨人中共 119 家上市公司，完成 A 股上市的企業(yè)占比 4.1%。
專精特新“小巨人”主板上市 91 家（28.5%），創(chuàng)業(yè)板上市 134 家（42%），科創(chuàng)板上市 94 家（29.5%）。
從市值、估值、成長性、創(chuàng)新性、盈利能力五個(gè)維度對專精特新“小巨人”畫像，并與其他指數(shù)對比。整體而言， 專精特新“小巨人”的特點(diǎn)是：小市值、高估值、高成長、高盈利、創(chuàng)新能力強(qiáng)。
1、市值：主要分布在 100 億以下的小市值區(qū)間
專精特新“小巨人”上市企業(yè)主要分布在 100 億以下的小市值區(qū)間，共計(jì) 236 家（74%）。具體來看，0-30 億區(qū)間 66 家（20.7%），30-50 億區(qū)間 82 家（25.7%），50-100 億區(qū)間 88 家（27.6%），100-200 億區(qū)間 48 家（15%），200-500 億 30 家（9.4%），500 億以上 5 家（1.6%）。
2、行業(yè)：絕大多數(shù)為制造業(yè)，主要分布在機(jī)械、化工、醫(yī)藥等行業(yè)
319 家“小巨人”企業(yè)所屬中信一級(jí)行業(yè)主要為機(jī)械（81）、基礎(chǔ)化工（51）、醫(yī)藥（39）、電子（36）、電新（23）、 計(jì)算機(jī)（20）行業(yè)。所屬中信三級(jí)行業(yè)主要分布在其他專用機(jī)械（32）、儀器儀表Ⅲ（17）、醫(yī)療器械（15）、汽車零 部件Ⅲ（15）、其他化學(xué)制品Ⅲ（14）、生物醫(yī)藥（10）、集成電路（9）、行業(yè)應(yīng)用軟件（9）、其他軍工Ⅲ（8）。
3、業(yè)績：業(yè)績增速高，盈利能力強(qiáng)，研發(fā)支出大
專精特新“小巨人”核心業(yè)務(wù)單一，往往處于某些利基市場，但是往往是“卡脖子”關(guān)鍵環(huán)節(jié)，且在細(xì)分市場擁有較 高市場份額。具有較高的盈利能力，是細(xì)分行業(yè)的隱形冠軍。
過去三年，“小巨人”企業(yè) ROE 均值為 11.55%，略高于滬深 300 指數(shù)（11.50%），同時(shí)高于創(chuàng)業(yè)板指（10.72%）、中 證 500 指數(shù)（6.93%）、中證 1000 指數(shù)（5.27%）。
過去三年，“小巨人”企業(yè)毛利率均值為 33.36%，為同期創(chuàng)業(yè)板指（27.80%）近兩倍，遠(yuǎn)高于滬深 300 指數(shù)（19.22%）、 中證 500 指數(shù)（18.34%）和中證 1000 指數(shù)（19.48%）。
“小巨人”企業(yè)成長性高，近三年?duì)I收增速均值為 19.92%，歸母凈利潤增速均值為 28.22%。同期相比，“小巨人” 企業(yè)的營收增速是創(chuàng)業(yè)板指增速的 2 倍（9.95%），遠(yuǎn)高于滬深 300（8.09%）、中證 500（6.31%）、中證 1000（7.54%） 指數(shù)。近三年“小巨人”企業(yè)歸母凈利潤增速均值為滬深 300 的 5.13 倍，也遠(yuǎn)高于其他指數(shù)。
“小巨人”企業(yè)創(chuàng)新能力突出。過去三年研發(fā)費(fèi)用占收入比例均值為 5.25%，比同期創(chuàng)業(yè)板指（4.05%）高出 1.2%， 同時(shí)也遠(yuǎn)高于中證 1000（2.08%）、中證 500（1.68%）、滬深 300（1.19%）指數(shù)。
從研發(fā)成果來看，平均每家“小巨人”企業(yè)擁有專利量 133 個(gè)，低于其他指數(shù)成分股專利量均值，主要的原因是“小 巨人”企業(yè)的司齡相對較小。
4、估值：相對較高，當(dāng)前 PE_TTM 為 63.7 倍
專精特新“小巨人”估值略高于創(chuàng)業(yè)板指。專精特新“小巨人”企業(yè) PE_TTM（整體法）為 63.75，高于創(chuàng)業(yè)板指數(shù) 57.86 和其他指數(shù)。
5、市場表現(xiàn)：2019 年 6 月以來“小巨人”組合年化收益率高達(dá) 36.8%
將 319 家 A 股上市“小巨人”企業(yè)做一個(gè)組合。由于這些企業(yè)近兩年上市居多，采用季度調(diào)倉的方法，上市滿 3 個(gè)月則在調(diào)倉時(shí)納入組合。由于 2019 年 6 月第一批“小巨人”企業(yè)名單公布，因此組合從 2019 年 6 月底開始計(jì)算 收益。組合采用等權(quán)重方式。
自 2019 年 6 月第一批專精特新“小巨人”名單公布以來，“小巨人”組合收益率為 96.5%，相對滬深 300 的超額收 益率為 70%，今年以來漲幅 30.7%。2019 年 6 月以來年化收益率 36.8%，年化波動(dòng)率 23.4%，夏普比率為 1.51， 最大回撤為 23.14%。
三、專精特新“小巨人”個(gè)股怎么選1、卡位強(qiáng)鏈補(bǔ)鏈關(guān)鍵環(huán)節(jié)，國內(nèi)份額提升型
國內(nèi)份額提升型企業(yè)往往經(jīng)歷“產(chǎn)品研發(fā)成功—產(chǎn)品通過核心客戶認(rèn)證—量產(chǎn)（營收大幅增長）—市場份額明顯提升” 的過程。企業(yè)前期往往要經(jīng)過較長時(shí)間研發(fā)出產(chǎn)品，然后再花3-4年甚至更長時(shí)間改進(jìn)產(chǎn)品從而獲得核心客戶的認(rèn)證。 通過認(rèn)證則意味著企業(yè)產(chǎn)品研發(fā)成功，打入產(chǎn)業(yè)鏈。此后，公司的產(chǎn)品可以開始規(guī)?；慨a(chǎn)，從而營收規(guī)模出現(xiàn)大幅 增長。隨著公司產(chǎn)品得到更多客戶的認(rèn)可，公司的市場份額將得到明顯提升。這類企業(yè)完成國內(nèi)份額的替代之后，還 有可能通過價(jià)格、供應(yīng)鏈、技術(shù)等優(yōu)勢，完成在海外市場的份額提升，成為第二類全球份額提升型企業(yè)。
舉例：綠的諧波——我國諧波減速器從零到一突破者，撬動(dòng)中國機(jī)器人的支點(diǎn)（招商機(jī)械）
（1）二十年從零到一
公司專業(yè)從事精密傳動(dòng)，產(chǎn)品主要為各類諧波減速器，輔以精密零部件，機(jī)電一體化執(zhí)行器為公司現(xiàn)著力開拓的新方 向。諧波減速器主要用于降低電機(jī)輸出轉(zhuǎn)速，增大輸出扭矩，工業(yè)機(jī)器人、協(xié)作機(jī)器人是現(xiàn)主要應(yīng)用場景；其次還包括 數(shù)控機(jī)床、航空航天、醫(yī)療器械、半導(dǎo)體生產(chǎn)設(shè)備、新能源裝備等高端制造領(lǐng)域。
公司率先突破諧波減速器技術(shù)難點(diǎn)，在實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)、突破壟斷等方面均為國內(nèi)第一，是當(dāng)前國內(nèi)諧波減速器領(lǐng)域當(dāng)之無 愧的龍頭。2003 年董事長左昱昱開始深入研究諧波嚙合理論，2013 年公司首臺(tái)諧波減速器上市銷售。公司是國內(nèi)第 一家實(shí)現(xiàn)諧波減速器的量產(chǎn)及批量銷售的企業(yè)，現(xiàn)具備國內(nèi)最大產(chǎn)能（9 萬臺(tái)/年）。
公司專門生產(chǎn)諧波減速器及其相關(guān)的機(jī)電一體化執(zhí)行器產(chǎn)品。諧波減速器品類豐富，功能齊全，滿足不同應(yīng)用場景的需 求，共涵蓋 6 大系列，包括柔輪為杯型標(biāo)準(zhǔn)筒結(jié)構(gòu)的 LCS 系列，柔輪為超薄中空翻邊結(jié)構(gòu)的LHD 系列，柔輪為中空翻邊 形標(biāo)準(zhǔn)筒結(jié)構(gòu)的LHS 系列，柔輪為超薄杯狀結(jié)構(gòu)的 LCD 系列，柔輪、軸承、齒形升級(jí)的 N 系列，采用三次諧波技術(shù) 的 Y 系列。
（2）諧波減速器是機(jī)器人核心環(huán)節(jié)，我國市場此前長期被哈默納科壟斷
諧波減速器處于機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈核心位置。諧波減速器具備體積小、重量輕、減速比高的特性，可用在任意需要減速增 距的機(jī)械環(huán)節(jié)上。目前下游最大的應(yīng)用場景為機(jī)器人行業(yè)，平均每臺(tái)六軸機(jī)器人需使用 3.5 臺(tái)諧波減速器。全球機(jī)器人本體龍頭“四大家族”均外購自日本的哈默納科，哈默納科現(xiàn)全球諧波減速器市占率達(dá) 80%，綠的諧波僅 5%。由于行業(yè)技 術(shù)壁壘高，競爭格局好，產(chǎn)品平均毛利率接近 50%，遠(yuǎn)高于機(jī)器人行業(yè)其他環(huán)節(jié)。
（3）公司打破日本企業(yè)壟斷地位，在國內(nèi)份額快速提升
綠的諧波是國內(nèi)第一家量產(chǎn)國際級(jí)水準(zhǔn)諧波減速器的公司，現(xiàn)具備獨(dú)家 P 型齒形技術(shù)、交叉滾子軸承生產(chǎn)技術(shù)、三次 諧波技術(shù)，出廠參數(shù)與哈默納科相差無幾，穩(wěn)定性、材料、熱加工工藝還有待提升，一旦技術(shù)成熟將放量。根據(jù)綠的 諧波招股說明書中測算，2018 年公司諧波減速器占全球市場份額的 6.16%，占國內(nèi)自主品牌機(jī)器人的 62.55%（估計(jì) 現(xiàn)該比例已達(dá) 80%）?，F(xiàn)已配套給世界協(xié)作機(jī)器人龍頭優(yōu)傲，以及ABB、GE。除諧波減速器外，公司現(xiàn)正大力發(fā)展機(jī)電 一體化執(zhí)行器，模塊化供應(yīng)，延長價(jià)值鏈。
價(jià)格及本土服務(wù)優(yōu)勢助力進(jìn)口替代。在公司技術(shù)接近國際一流的基礎(chǔ)上，綠的諧波減速器價(jià)格是進(jìn)口諧波減速器的 1/2~1/3，更具性價(jià)比。同時(shí)，公司可快速響應(yīng)客戶，提供現(xiàn)場安裝及維修服務(wù)，縮短故障時(shí)的停工時(shí)間。
產(chǎn)能擴(kuò)張，將優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為利潤。2020 年公司首次公開發(fā)行共募集 4.8 億元用于“年產(chǎn) 50 萬臺(tái)精密諧波減速器項(xiàng)目”， 擴(kuò)大生產(chǎn)場地，增加新的生產(chǎn)作業(yè)線及設(shè)備，建設(shè)期為 4 年，逐步增產(chǎn)至年產(chǎn) 50 萬臺(tái)；0.65 億元用于“研發(fā)中心升 級(jí)建設(shè)項(xiàng)目”，研制新型諧波減速器，提升品質(zhì)與性能，改進(jìn)生產(chǎn)工藝，提高生產(chǎn)效率。相較自主諧波減速器品牌， 綠的諧波現(xiàn)有產(chǎn)能最高，擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目完成后將一騎絕塵。2021 年預(yù)計(jì)綠的諧波產(chǎn)能可達(dá) 20 萬/臺(tái)，但仍與哈默納科有 巨大差距，哈默納科現(xiàn)有產(chǎn)能為 180 萬臺(tái)/年，未來計(jì)劃擴(kuò)產(chǎn)至 340 萬臺(tái)/年。
2、進(jìn)軍全球供應(yīng)鏈核心環(huán)節(jié)，全球份額提升型
十四五規(guī)劃中提出，我國要提升產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈的現(xiàn)代化水平，不僅要補(bǔ)齊短板，還要鍛造長板，立足產(chǎn)業(yè)規(guī)模優(yōu)勢、 配套優(yōu)勢和部分領(lǐng)域先發(fā)優(yōu)勢，鞏固提升高鐵、電力裝備、新能源、船舶等領(lǐng)域全產(chǎn)業(yè)鏈競爭力，從符合未來產(chǎn)業(yè)變 革方向的整機(jī)產(chǎn)品入手打造戰(zhàn)略性全局性產(chǎn)業(yè)鏈。本次 730 政治局會(huì)議中，專精特新企業(yè)也與強(qiáng)鏈補(bǔ)鏈聯(lián)系較強(qiáng)。
全球份額提升型企業(yè)往往出現(xiàn)在我國的優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)中，如通信、電力設(shè)備、光伏、高鐵等行業(yè)。此外，某些細(xì)分領(lǐng)域在 全球往往被一兩家企業(yè)壟斷，國內(nèi)企業(yè)實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)替代之后，開始在海外市場對原本的壟斷企業(yè)發(fā)起進(jìn)攻，占領(lǐng)其原本 的市場，從而從國內(nèi)份額提升型公司轉(zhuǎn)變?yōu)槿蚍蓊~提升型，也就是德國提出的“隱形冠軍”。全球份額提升型企業(yè) 的特征是業(yè)績快速增長，海外營收占比逐年提升，實(shí)現(xiàn)在全球的份額擴(kuò)張之后，其業(yè)績的穩(wěn)定性將強(qiáng)于單一市場企業(yè)。
舉例：廣和通——深耕筆電、車載兩大細(xì)分市場的全球無線通信模組龍頭（招商通信）
公司筆電+車載+泛 IoT“三駕馬車”齊頭并進(jìn)。在基礎(chǔ)業(yè)務(wù)方面，公司在筆電領(lǐng)域的份額穩(wěn)固，未來將受益于內(nèi)置率的 提升。增量業(yè)務(wù)方面，公司借助收購 Sierra Wireless 車載前裝蜂窩模組業(yè)務(wù)有望加速車聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的全球化布局，經(jīng) 銷網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)亦有望借助 2021 年的黃金窗口期加速完成。物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)大趨勢向好，連接數(shù)仍處于高速增長區(qū)間，公 司作為領(lǐng)軍企業(yè)，有望與產(chǎn)業(yè)鏈共享物聯(lián)網(wǎng)時(shí)代紅利，保持業(yè)績高速發(fā)展，盈利能力領(lǐng)先同行。
（1）始于銷售，精于技術(shù)——廣和通的創(chuàng)業(yè)四部曲
1999 年公司成立于深圳，從 Motorola 無線通信模塊中國區(qū)分銷商到 ODM 廠商。出于對中國無線應(yīng)用領(lǐng)域市場需求 的看好，廣和通憑借此前在中國電子器材公司的良好合作基礎(chǔ)，以代理摩托羅拉無線通訊模塊以及定位模塊（GPS） 作為公司起點(diǎn)。2005 年，廣和通進(jìn)一步將合作擴(kuò)展到了技術(shù)層面，在中國設(shè)立了摩托羅拉亞太區(qū) M2M 技術(shù)服務(wù)中心； 2008 年廣和通開始為摩托羅拉做 ODM 業(yè)務(wù)。
2009 年公司自主品牌 Fibocom 無線通信產(chǎn)品上市。隨著市場的發(fā)展與戰(zhàn)略結(jié)構(gòu)的調(diào)整，F(xiàn)ibocom 迅速進(jìn)入市場， 并取得不錯(cuò)的成績。
2014 年，英特爾入股，公司憑借英特爾的生態(tài)能力迅速拓展市場。在 2014 年 10 月，英特爾投資宣布通過“英特爾投 資中國智能設(shè)備創(chuàng)新基金”向廣和通戰(zhàn)略投資，成為廣和通的股東之一，并在面向具體區(qū)域的產(chǎn)品銷售、技術(shù)研發(fā)等 方面，為廣和通提供支持。廣和通迅速在物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用領(lǐng)域開拓了眾多客戶，包括移動(dòng)支付終端供應(yīng)商百富環(huán)球、新國 都、新大陸；車載系統(tǒng)供應(yīng)商賽格導(dǎo)航、博實(shí)結(jié)、華寶科技、比亞迪等以及移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的巨頭聯(lián)想、亞馬遜、惠 普等。
2017 年 4 月 13 日，廣和通順利登陸創(chuàng)業(yè)板，公司邁入高速成長期，市場份額持續(xù)提升。2012-2017 年，公司收入和利潤的年均復(fù)合增速分別為 36.9%和 44.4%；2017-2020 年，公司收入復(fù)合增速達(dá)到 69.55%，物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)快速發(fā)展疊加公司競爭力持續(xù)提升，廣和通逐步成為全球領(lǐng)先的通信模組廠商。
2020 年 11 月 19 日，廣和通宣布順利完成收購 Sierra Wireless 全球車載前裝通信模塊業(yè)務(wù)資產(chǎn)。Sierra 在車載領(lǐng)域積累了較強(qiáng)的研發(fā)實(shí)力，擁有優(yōu)質(zhì)的客戶基礎(chǔ)，與廣和通的優(yōu)質(zhì)供應(yīng)鏈資源形成互補(bǔ)。
（2）縱深三大高價(jià)值賽道，行業(yè) Know-How 為公司最強(qiáng)壁壘
深度綁定上下游，移動(dòng)支付和筆電業(yè)務(wù)基本盤穩(wěn)固，所處細(xì)分市場份額均達(dá)到 50%以上。收購 Sierra 車載業(yè)務(wù)，車 載領(lǐng)域或有望實(shí)現(xiàn)彎道超車。與芯訊通、移遠(yuǎn)通信等無線通信模組廠商“大而全”策略不同，廣和通從成立以來一直聚焦在筆電和 POS 兩大細(xì)分賽道，堅(jiān)持“縱深”策略，保證了公司規(guī)模優(yōu)勢和利潤高增長。深耕細(xì)分行業(yè)多年，公司對于行業(yè)的 knowhow 遠(yuǎn)勝于部分友商。在 POS 行業(yè)，預(yù)計(jì)廣和通已占據(jù)傳統(tǒng) POS 機(jī)模塊 70%的市場份額，并持續(xù)推進(jìn)支持智能支付終端的無線模塊的銷售，預(yù)計(jì)在整體 POS 機(jī)市場占據(jù) 50%左右份額。在筆電市場，公司和聯(lián)想、惠 普、戴爾等頭部 PC 企業(yè)具有長期合作關(guān)系，目前在筆電模塊市場份額超過 50%。
選擇縱深策略的優(yōu)勢：
1）盈利能力強(qiáng)。筆電、車載前裝模塊對性能要求極高，從硬件層面來看，不同廠家之間的通信模組的差異化不大； 但從軟件層面來看，需要針對不同行業(yè)終端的特性以及需求進(jìn)行定制化的開發(fā)，需要時(shí)間的沉淀發(fā)現(xiàn)模塊運(yùn)行中可能出現(xiàn)的問題并逐個(gè)解決。因此，模塊采購方對價(jià)格的敏感度相對較低，細(xì)分市場內(nèi)部的競爭相對沒有那么激烈，產(chǎn)品 毛利率要好于一些小顆粒市場。
2）費(fèi)用可控。廣鋪下游應(yīng)用需要針對不同行業(yè)搭建相應(yīng)的團(tuán)隊(duì)進(jìn)行需求對接和開發(fā)，因此人員規(guī)模擴(kuò)張較快。廣和 通的下游客戶較為集中，因此研發(fā)及銷售人員規(guī)模的擴(kuò)張速度較為穩(wěn)定，費(fèi)用側(cè)相對可控。
（3）當(dāng)前公司為全球前五大蜂窩物聯(lián)網(wǎng)模組企業(yè)，海外業(yè)務(wù)收入占比達(dá) 67%
從出貨量來看，全球蜂窩物聯(lián)網(wǎng)模組行業(yè)已基本形成“3+3+N”的格局，即 3 家中國廠商+3 家海外廠商占據(jù) 6 成以上近7 成的市場份額。三家中國廠商分別為移遠(yuǎn)通信、廣和通和日海智能，三家海外廠商分別為 Sierra、Thales、Telit （U-Blox 與之接近）。從全球出貨量來看，移遠(yuǎn)通信和廣和通 2020 年無線通信模組銷售量分別為 11308 萬片和 2542 萬片。 2020 年第四季度，移遠(yuǎn)通信和廣和通分別占據(jù)全球 33%和 7%的出貨量份額。中國 3 家廠商占據(jù)出貨量份額絕對優(yōu)勢，2020 年第四季度總出貨量占比達(dá)到 47%。從銷售額角度，移遠(yuǎn)通信和廣和通 2020 年無線通信模組收入分別為 58.16 億元和 26.91 億元。2020 年第三季度，移遠(yuǎn)通信和廣和通分別占據(jù)全球 25%和 10% 左右銷售額份額，國內(nèi)三家廠商銷售額份額總和達(dá)到 42%，海外 Sierra、Thales 和 Telit 銷售額份額總和為 28%。廣和通產(chǎn)品結(jié)構(gòu)主要以 LTE 模塊為主，產(chǎn)品單價(jià)較高，收入份額高于出貨量份額。
海外業(yè)務(wù)來看，筆電模組主要以外銷為主，Sierra 車載業(yè)務(wù)進(jìn)一步推動(dòng)公司全球化進(jìn)程。公司持續(xù)增加研發(fā)及營銷投 入，加強(qiáng)新產(chǎn)品開發(fā)，積極拓展海外市場，產(chǎn)品和服務(wù)的市場認(rèn)可度提高。同時(shí)，海外筆電模塊市場需求旺盛，2020 年海外業(yè)務(wù)占營業(yè)收入 66.55%，同比增長 57.55%，帶動(dòng)公司整體收入保持快速增長。
3、受益于新技術(shù)新趨勢，賽道起飛型
投資于賽道起飛型公司的本質(zhì)是賽道投資，關(guān)鍵在于選擇賽道。當(dāng)賽道起飛時(shí)，在龍一的示范效應(yīng)和賺錢效應(yīng)下，投資者會(huì)更加相信其他賽道標(biāo)的的投資邏輯，從而形成板塊的合力進(jìn)一步增強(qiáng)賺錢效應(yīng)，吸引更多的資金進(jìn)入。這時(shí)，即使有些企業(yè)業(yè)務(wù)存在 一定的瑕疵，也會(huì)在類比效應(yīng)下加速上漲。因此，投資賽道起飛型公司的關(guān)鍵在于選擇賽道。
一般而言，一個(gè)中期較好的賽道應(yīng)該具備四個(gè)基本要素——故事、業(yè)績、共識(shí)、標(biāo)的：
故事：確定的產(chǎn)業(yè)趨勢（Blueprints for Industry），一個(gè)確定的產(chǎn)業(yè)趨勢是指某一個(gè)產(chǎn)品、技術(shù)、模式在當(dāng)前具有較低的滲透率，但是在當(dāng)前有足夠強(qiáng)的邏輯和證據(jù)表明滲透率會(huì)在未來 2-5 年快速提升，可以在當(dāng)下清晰勾勒出產(chǎn)業(yè)發(fā)展的藍(lán)圖。則投資者會(huì)以滲透率 90%以上的盈利預(yù)期對股票進(jìn)行定價(jià)。
業(yè)績：將要/正在爆發(fā)的業(yè)績（EPS Jumping），產(chǎn)業(yè)趨勢太多了，但是投資者只關(guān)心在短期就能釋放業(yè)績的， 說一千道一萬，業(yè)績還得逐季看，如果這個(gè)季度業(yè)績不能爆發(fā)，那就等下一個(gè)季度再看，大部分投資者不愿意為 一個(gè)美好的故事提前哪怕一分鐘買入。
共識(shí)：分析師的深度推薦和美好的技術(shù)圖形（Analyst Recommend and technical Analysis)，在機(jī)構(gòu)投資者 不斷壯大的今天，要形成大級(jí)別的行情，分析師在其中扮演關(guān)鍵角色，一篇優(yōu)秀的，數(shù)據(jù)詳實(shí)的行業(yè)、個(gè)股、產(chǎn) 業(yè)的深度的報(bào)告，能夠迅速聚攏人氣，形成合力。前瞻性或者及時(shí)性寫出這種報(bào)告，做出這種推薦，應(yīng)該是賣方 分析師最大的存在價(jià)值。而買方分析師存在的價(jià)值，就是從無數(shù)篇深度、無數(shù)場路演中識(shí)別最強(qiáng)產(chǎn)業(yè)趨勢信號(hào)。
而要讓個(gè)人投資者買入，則需要美好的圖形趨勢，個(gè)人投資者的強(qiáng)力買入，一看技術(shù)分析，二看“概念”，很多 時(shí)候，千言萬語不如一句“圖好”。
標(biāo)的：有一組股票容量足夠大的投資標(biāo)的（Targets with Liquidity），如果一個(gè)行業(yè)同時(shí)具備前三者，但是沒有 一組股票容量足夠大的投資標(biāo)的，則大部分機(jī)構(gòu)投資者也很難參與，難以形成大級(jí)別的行情。因此，有一組股票容量足夠大的投資標(biāo)的就非常重要。這組股票里面，往往有一個(gè)管理、技術(shù)、業(yè)績相對完美的絕對龍頭引領(lǐng)賽道 投資，投資者分歧不大。在這個(gè)“龍一”的帶領(lǐng)下，一批標(biāo)的形成了投資組合，圍著這個(gè)賽道和產(chǎn)業(yè)進(jìn)行投資。
當(dāng)具備了以上四個(gè)條件的細(xì)分產(chǎn)業(yè)趨勢或者行業(yè)，就可以被稱為“最強(qiáng)賽道”，最強(qiáng)賽道的魅力在于吸引全市場的資 金，在一年時(shí)間內(nèi)將股價(jià)推高至“終局”——股價(jià)提前反應(yīng)了這個(gè)產(chǎn)業(yè)趨勢的最大盈利“能見度”。
根據(jù) BEAT 法則，結(jié)合國家重大戰(zhàn)略和“專精特新”要求，聚焦硬科技創(chuàng)新，接下來一段時(shí)間以下潛力賽道 值得關(guān)注：工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)/工業(yè) 4.0、物聯(lián)網(wǎng)、國產(chǎn)大飛機(jī)、化工新材料等。
舉例：極米科技——投影新時(shí)代，踏浪弄潮兒（招商家電）
（1）歷史沿革：乘風(fēng)而起，唯快不破
極米科技成立于 2013 年，歷時(shí) 8 年發(fā)展成功在 2021 年 3 月于科創(chuàng)板上市，公司發(fā)展歷程大體可分為三大階段：
初創(chuàng)階段（2012 年-2014 年）：2012 年，極米科技創(chuàng)始人鐘波從晨星離職，帶領(lǐng) 10 年經(jīng)驗(yàn)團(tuán)隊(duì)歷時(shí) 1 年半，于 2013 年下旬正式發(fā)布首款產(chǎn)品 Z2，并于同年成立極米科技前身極米有限。2014 年 11 月，公司首次獲得天貓雙 11 品類銷 量冠軍并保持至今。在此時(shí)期，極米定下了產(chǎn)品領(lǐng)先的基調(diào)。
產(chǎn)品和渠道完善期（2015 年-2017 年）：極米成立之初便立足于線上，并快速實(shí)現(xiàn)線上渠道良好布局，在持續(xù)完善線 上渠道的同時(shí)，極米注重線下渠道的布局，線上線下齊頭發(fā)展，2016 年 4 月，極米第一家線下旗艦店于成都開業(yè)， 同年開拓 KA 渠道，入駐北上廣深等 15 個(gè)城市的 35 家蘇寧易購云店及 1300 多家蘇寧易購服務(wù)站。2017 年 2 月， 極米開通北上廣深等 9 個(gè)城市上門安裝服務(wù)，并在 3 月末便拓展至 20 個(gè)城市。在國內(nèi)市場穩(wěn)步發(fā)展的同時(shí)，公司也 在海外市場試水，2015 年，極米開始嘗試進(jìn)入歐美、東南亞及中東等海外市場，并于 2017 年進(jìn)入拉美市場。同時(shí)， 公司注重產(chǎn)品端的完善，除了產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、性能、算法上的研發(fā)外，公司注重產(chǎn)品內(nèi)容的豐富，2015 年 6 月，極米 獲得芒果超媒 3 億元 Pre-B 輪融資，引入芒果 TV、百度音樂等優(yōu)質(zhì)內(nèi)容。
品類擴(kuò)張期（2017 年-2020 年）：渠道拓張基礎(chǔ)完成后，公司開始品類矩陣的擴(kuò)展，并針對不同細(xì)分人群需求打造獨(dú) 特性產(chǎn)品。2017 年 4 月，公司發(fā)布首款兒童無屏電視 imea，并于同年 9 月開設(shè) imea 京東旗艦店。2017 年 7 月，公 司發(fā)布全球首款 120 寸 4K 雙色激光電視 T1，正式進(jìn)入激光電視市場。2018 年 1 月，公司攜手 DuerOS 及百度旗下 popIn 針對日本市場共同打造智能投影吸頂燈 Aladdin，迅速引爆市場。2018 年，公司與 Google 簽訂授權(quán)合作協(xié)議， 并于次年 3 月針對國外市場打造原生 AndroidTV 的便攜產(chǎn)品 MoGo 及 MoGoPro。2020 年 7 月，公司發(fā)布全新子品 牌 MOVIN，定位年輕消費(fèi)者市場。品類及品牌矩陣的完善也帶來整體銷售額的快速增長，2020 年公司以 75.7 萬臺(tái) 的出貨量蟬聯(lián)中國投影機(jī)市場冠軍，市場占有率同比提升 4pct 至 18%。
成功上市迎來新階段（2021 年起）：2021 年 1 月極米宜賓智能光電產(chǎn)業(yè)園開園，總占地 280 畝，總建筑面積 25 萬 平米，總投資 15 億元，為公司未來產(chǎn)能提供充分保障。3 月，極米成功在上交所科創(chuàng)板掛牌上市，有效提升“極米” 品牌和投影儀品類的知名度，并投資升級(jí)產(chǎn)品及核心零部件研發(fā)中心，為公司下一階段的快速擴(kuò)張打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
（2）供給端技術(shù)驅(qū)動(dòng)+需求端消費(fèi)升級(jí)，消費(fèi)級(jí)投影儀市場崛起
投影設(shè)備是一種可以將圖像或視頻投射到幕布上的設(shè)備，其工作原理是將接收到的圖像或視頻數(shù)字信號(hào)轉(zhuǎn)變?yōu)楣庑盘?hào) 并投射到幕布。投影設(shè)備誕生以來長期以辦公、教育等商用場景為主要應(yīng)用場景，近年來在投影整機(jī)畫質(zhì)水平和智能 化水平的迅速提升下，智能投影產(chǎn)品應(yīng)運(yùn)而生并迅速向消費(fèi)級(jí)場景滲透。
行業(yè)滲透率低，成長潛力大。家用投影儀 2016-2020 年出貨量年復(fù)合增速超 50%，家用投影儀和家里液晶電視起到 替代和補(bǔ)充關(guān)系，2020 年中國家用投影儀出貨量為 300 萬臺(tái)，僅為液晶電視的 6-7%，行業(yè)成長潛力大。
供需共振，行業(yè)處于持續(xù)爆發(fā)期。a）供應(yīng)端：技術(shù)強(qiáng)驅(qū)動(dòng)，經(jīng)過持續(xù)技術(shù)迭代，家用投影儀亮度/分辨率偏低，操作 繁瑣等短板已補(bǔ)齊，從“難用”跨越“能用”，進(jìn)入“好用”階段，消費(fèi)者接受度提升；產(chǎn)業(yè)分工明確，技術(shù)迭代路徑 清晰，上下游協(xié)作提升畫質(zhì)和觀感體驗(yàn)，爆發(fā)拐點(diǎn)有望到來；b）需求端，消費(fèi)主力年輕化，消費(fèi)升級(jí)進(jìn)行時(shí)，個(gè)性 化體驗(yàn)化消費(fèi)興起，投影儀大屏化、便攜化、智能化優(yōu)勢契合消費(fèi)升級(jí)方向；新事物滲透率達(dá)到老事物的大概 10% 時(shí)候，接受者從小眾向大眾擴(kuò)散，行業(yè)加速提升，消費(fèi)投影儀亦然。
（3）公司市占率居首，消費(fèi)級(jí)市場市占率預(yù)計(jì)為 25%
極米絕對龍頭，優(yōu)勢明顯，份額持續(xù)提升。極米 18 年起市占率居首，持續(xù)提升，據(jù)IDC 數(shù)據(jù)，極米20 年在消費(fèi)投影儀 中市占率約 25%，是第二名近兩倍。當(dāng)前行業(yè)從小眾向大眾化過程中，產(chǎn)品為王，品牌和渠道重要性持續(xù)提升。a）產(chǎn)品 端：公司重研發(fā)，具備投影設(shè)備全面開發(fā)能力，在整機(jī)設(shè)計(jì)、算法、軟件開發(fā)等方面有核心競爭優(yōu)勢，引領(lǐng)產(chǎn)品極致 體驗(yàn)；公司產(chǎn)品矩陣齊全，涵蓋高端、高價(jià)比、便攜、潮牌等層級(jí)，覆蓋人群廣；b）渠道端：國內(nèi)渠道完善，線上 線下融合，并積極拓展海外市場；海外市場大于國內(nèi)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)落后，極米有望實(shí)現(xiàn)降維打擊；c）品牌端：公司產(chǎn) 品口碑和品牌認(rèn)可度高，具有較強(qiáng)的產(chǎn)品溢價(jià)，一二線門店的提前布局對品牌建設(shè)有強(qiáng)支撐，積極投入推廣費(fèi)用和擁 抱社交電商，契合當(dāng)前行業(yè)大眾化的趨勢，份額有望持續(xù)提升。
收入規(guī)模增長良好，中高端產(chǎn)品占比提升拉動(dòng)價(jià)格帶上行，互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)高增。公司主營業(yè)務(wù)共分為整機(jī)產(chǎn)品、配件產(chǎn)品以及互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)三大板塊，2020 年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 28.3 億元，2017-2020 年 CAGR 約 44.1%；歸母 凈利潤則從 2017 年的 0.15 億元快速增長至 2020 年的 2.7 億元。
四、三種思路下專精特新“小巨人”篩選池（1）基礎(chǔ)條件
①至少有一家機(jī)構(gòu)覆蓋。
②2021 年機(jī)構(gòu)預(yù)測營收平均值大于 3 億。
③市值大于 50 億。
④2021 年萬得一致預(yù)期營收增速大于 20%，歸母扣非凈利潤增速大于 20%
（2）分類條件
國內(nèi)份額提升型：①過去三年?duì)I收復(fù)合增速不低于 100%，過去三年毛利率均值大于 40%，ROE 大于 10%，研發(fā)費(fèi) 用率大于 4%，2020 年海外營收占比小于 40%。②過去三年?duì)I收復(fù)合增速小于 100%但 2021E 營收增速大于 50%， 過去三年毛利率均值大于 40%，ROE 大于 10%，研發(fā)費(fèi)用率大于 4%，2020 年海外營收占比小于 40%。
全球份額提升型：海外營收占比不低于 40%，過去三年毛利率均值大于 25%，ROE 大于 15%，研發(fā)費(fèi)用率大于 4%。
賽道起飛型：篩選部分已經(jīng)在爆發(fā)的賽道龍頭股，如極米科技。
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